职业教育行业投资策略：规模、质量并举职教改革带来新机遇.docx

《职业教育行业投资策略：规模、质量并举职教改革带来新机遇.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《职业教育行业投资策略：规模、质量并举职教改革带来新机遇.docx（22页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、1 . 2022年一季度回顾：政策调控余威仍在，板块走势偏弱1.1 政策调控余威仍在，板块走势偏弱2022年一季度，针对VIE结构公司合并报表及分红的担忧，民办高教/耿教板块跌幅显著。板块YTD累计收益为28.94%,跑输恒生中国企业指数18.4个百分点。K12教培板块得益于行业龙头公司新东方、好未来的积极转型，企稳并有所反弹。然而受到美国证券交易委员会将5家中概股公司列入有退市风险的清单影响，3月板块再度下跌，YTD相对恒生国企指数超 额收益仅为0.46个百分点。由于民促法（实施条例）中明确K9院校禁止关联交易的规定，K12学校上市公司纷纷剥离K9资产,导致收入及利润规模大幅缩水。板块YTD

2、累计下跌20.55%,跑输恒生国企指数10个百分点。2 .规模、质量并举，职教改革进入深水区2.1 职教改革涵盖多个群体，受众广泛我们认为职教改革是涵盖应用型本科，高职，技校，中职教育的系统改革。我们判断高职院校扩招，职业本科设立招生，以及持续提升非学历职业培训参培率为改革三大主线。我们预计职业教育涉及人口数量高达3.3亿。其中包括5000万具备高中及以上学历的在校生，以及2.8亿具备初中以上学历的劳动力市场务工人员。2.2 职业教育注重实操技能培养课程研发以就业为导向：职业教育侧重于实践技能的培养，学科设置以社会需求为导向，通过对就业岗位所需的能力和素质分析进行相应的课程研发。课程设置以实操

3、，实务为重点：根据职业教育专业目录（2021年）的规定，职业教育专业设置以实务,实操为主。以金融类为例，职业教育设保险实务、信用管理、财富管理、证券实务等实务实操专业。而普通本专科教育的金融类专业则以保险学、投资学、金融学等更具有学科特性的专业为主。教师来自企业，授课形式注重实操实训：从课程及教师配置来看，本科层次职业教育专业设置管理办法（试行）明确了“实践教学课时占总课时的比例不低于50%,实验实训项目（任务）开出率达到100%”,并要求“双师型”教师占比不低于50%,来自行业企业一线的兼职教师所承担的专业课教学任务授课课时一般不少于专业课总课时的20%”。2.3 人才供需出现结构性矛盾，推

4、动职教改革随着高等教育毛入学率不断提高，我国高等教育呈现了以本科等研究型人才培养为主的发展基调。本科学生占比逐年提升，并于2020年达到1825万，占全部高校在校生的比重超过55%。另一方面应用型人才发展相对缓慢，同年高职在校生占比仅为45%。相较美国、德国等发达国家本科、高职在校生3:7或4:6的比例，我国高等教育人才培养结构失衡严重。市场迫切需求具备实操能力的应用型人才供给不足，导致应届本科毕业生失业率自2014年起逐年提升，人才供给和市场需求出现错配。（注：假设高校在校生为研究型，高职在校生为应用型）2.4 职业教育相关系列扶持政策陆续出台为解决人才供需错配的问题，职业教育相关利好政策也

5、陆续推出，改革方向遵循两条主线：1）推动职教改革，改善我国人才培养供给结构。2）持续推进非学历职业培训，提高社会整体用工效率。2.5 高职扩招先行，为职教改革深化积累人才储备高职专科教育因培养应用型人才而受到政策扶持。国家于2019年重启高职扩招，自2019年起至2021高职院校每年扩招百万，其招生规模于预计于2021年达到650万人。高职院校在校生人数于2021年达到1752万人，3年复合增长16%。2.6 职业本科建立，办学层次持续深化2021年10月职教新政提出职教本科办学理念，以期提高职业教育办学层次，提升职业 教育人才的社会认可度；发展职业本科，实现从高职向本科拓展，将完善职业教育培

6、养体系。参照教育部发布“职业教育专业目录（2021年）”，职业本科从高职（专科）对应学科升级，学科设置做到层层递进。随着职业本科的建立，职业本科毕业生的出现，社会对职业教育的认可度也将提升。2.7 “职教高考”为职业教育选拔更合适人才职教高考打开中职升学路径，疏通中职学生学历技能提升路径职教高考注重职业技能+文化素质的招考方式。有别于以往仅能通过高考的升学方式，在文化 课成绩之外引入技能考试将提高中职学生的升学概率。职教高考预计将于每年的3月与5月分别进行专业技能考试和文化课考试。职教高考的招生院校也仅为高职、职业本科及应用型本科院校。职教改革同时配套了职普分流政策（职业高中和普通高中分流政策

7、），将有利于在高中阶段树立人才培养不同方向的意识。2.8 职教高考提升中职学校招生吸引力职教高考以职业技能为人才选拔的主要方式，同中职学校育人方式匹配。我们认为但凡有志追求更高职业技能的中职学生，均可通过中职高考升入高职学校或职业本科专 业继续深造。中职在校生学业提升通道被打开，招生吸引力大大增强。职普分流将带来更多的中职生源。由于初中毕业生将以1:1的方式而非以往4:6比例分 流至中职学校和普通高中，中职学校生源得到显著增加。我们预计改革后将一次性增 加中职生源约150万。2.9 职教本科供给极度紧张，多种形式扩容势在必行按照2025年职业本科招生规模占高耿招生规模10%计算，当年招生近65

8、万人。按照每 所大学提供3000-5000人招生规模计算，则需要近130-217所职业大学。而目前职业大学数量仅37所，供给远远不够。目前职业本科从专科学校升格和独立学院转设而来。我们认为前者是职业本科的主要组成部分。未来更多办学质量优异的专科学校有望获得升格，从而提供更多职业本科供给。而后者只是独立学院转设中派生产物。监管机构明确“鼓励应用型本科学校开展职业本科教育”，我们认为职业本科课程设置近似应用型本科。在应用型本科专业基础上开拓职业本科专业相对容易。职业本科 教育将由职业本科和应用型本科学校共同提供。2.10 借商业模式优势民办院校将继续快速成长民办学校因其自负盈亏，追求规模增长带动收

9、益增长的商业模式，区别于依赖政府财 政补贴的公办学校，历次扩招均是收益对象。职教本科亦是针对人才培养体系的调整，是专注于应用型本科人才培养规模的一次扩张。我们认为民办学校同样会依托自身优势，抓住扩招机遇，实现规模扩张。2.11 职业培训市场空间巨大，政府补助提供经费来源自国家职业教育改革实施方案发布以来，国家坚持同步发展学历制职业教育与职业培训，并在每年的政府工作报告中给予了量化的指标（2019年：培训1500万人；2020-2021年：培训3500万人）。并同时搭建学分银行以及1+X证书制度，尝试打通学历证书与职业资格证书的互通。而当劳动者，尤其是以农民工、退伍军人、下岗工 人等三类人员的职

10、业技能水平不断提高，也将进一步提升就业率以及就业的质量。基于3/4农民工，全部退伍军人及下岗工人可以参培的假设，此3类人群将增加职业培训的潜在生源约2.82亿人。如果年培训人次占比1/10,人均培训收费4000元，则培 训行业规模可达1128亿元。3 .深挖内在增长空间：重点公司分析4 .把握职教改革带来的投资机会职教高考提升中职学校招生吸引力，关注相关领域布局公司如中国东方教育；高职本科存在显著的供给缺口，关注转型动力充足的民办高职及应用型本科学校如：希望教育、新高教集团、宇华教育以及东软教育。非学历职业培训的广泛开展，将利好提前布局该产业的公司如中国东方教育，新东方等。4.1 东方教育投资

11、要点1）大区中心开启建设，优质硬件水平满足中职办学条件，同时公司积极推进旗下院校申请中职或技工牌照。院校资质提升后招生有望恢复增长。2）线下招生渠道搭建完成，低成本高效获客模式有望降低销售费用，提升公司盈利水平。3）美业新业务快速发展，借力下游行业供需两旺，对口人才需求攀升，助力美业 培训业务成长。盈利预期我们预计东方教育2021/2022/2023年的经调整净利润分别为人民币5.14/6.53/7.59亿元。对应每股盈利预测为人民币0.21元、0.28元和0.33元。D3.2新东方投资要点1）双减后业务保留近50%,大学及成人业务成为支柱（35%）,素质类业务亦有显著营收占比（20%）。（内

12、为申万预计23财年各业务的营收占比）2） K9教培业务终止的影响基本入账。即使22财年全年K9教培业务退出成本高达20亿美金，公司期末预计仍有42亿美金储备。3）长期投资价值凸显。K9教培业务的退出影响将在22财年完结。23财年公司轻装上阵，大学及成人业务重新回归业务重点后将恢复增长，并持续贡献利润。盈利预期我们预计公司的Non-GAAP净利润将在22/23/24财年分别达到-11.83/1.66/2.81亿美元。对应22/23/24财年PE分别为-2.2/15.1/8.9倍。报告节选:主要内容1. 2022年一季度回顾：政策调控余威仍在，板块走势偏弱2.规模、质量并举，职教改革进入深水区3.

13、深挖内在增长空间：重点公司推荐L1政策调控余威仍在，板块走势偏弱 2022年一季度，针对VIE结构公司合并报表及分红的担忧，民办高教占公偏注/肥敦板块联幅盘著.板块YTD炭计收益为28.94%,跑输恒生中国可Y u屈刖VT企业指数18 4个百分点.K12敦培板块御益于行业龙头公司新东方.好未来的积圾转型.企松并有所反弹.然而受到美国证券交易委员会桁5家中概股公司列入有退市风险的清单影响，3月板块再度下跌,YTD相对恒生国企指数超较收益仅为046个百分点.证券代码证券商芬20211.1-卬2021*30 卷亿唐趺意兀所履陵域IT935HK宏我育1596%523晨收席低由于民促法（实施条例）中明确

14、K9院校禁止关联交易的规定.GOfUN离注，15 46%44642谭外乂好K12学校上市公司蚣纷剥腐K9资产，导致收入及利泅规横大幅缩水.KG0身亮松两413%?6442学历朋板块YTD累计下趺2055%,奥输恒生国企指数10个百分点.00667 收中国东万状比*1127%942*/教育各子行业YTD走势01593 HKRutsa1找/职械120%fOUN筋东方-390$%:14B5Q谏外M婷toox ,TALN好未枭2697%1447灯2嬴外3号DAON播3037%8s 6KP课外乂考60%XA, .88391”中我拄股4826%1S6S扃帆鸵畋40%，06169 HK中华校*34 41%6SS扈数/赵双b0V65 HK47 %6M高校/田欣vW 10% 01890 HK-中国公咀乂丽423痛功职教-20% .02001HK新岛钦堡团27 5晚，37m扈攻筌栽-40%X/ 0：S69HK艮生帙口怜15%切曷牧砥殷-60%m通中汇H团4106%297德功职较20224120220220220311177? Ht大立恢目7120%119灯，学伪加K120外阴引KI2WF.忖生修石的OT)VHK如t帙育-3148%111。2学比M