国泰君安期货资产配置“炼金术”.docx

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1、报告摘要今年以来私募全市场业绩指数收益为6.42% （至2021年7月23日）。截止至2021年7月中下旬各大类策略均获得正收益，Alpha策略表现亮眼，管理期货策略自前期回撤后有一定反弹。股票市场方面，2021年7月呈现中小盘股震荡上行、大盘股偏弱。有色金属、钢铁领跑全市场。按照申万一级行业分类，有色金属、钢铁、电气设备获利显著。从行业ETF收益表现看，芯片、钢铁ETF领跑。我司目前总计在全市场筛选出605只运作中的私募基金，7月以来我司观察池除组合基金策略以外其余均跑赢同策略市场指数。我司精选的中性Alpha策略在7月上中旬跑赢市场指数1.13%,管理期货策略跑赢市场指数超1%。策略推荐：

2、下行风险有所释放，可适度加仓多头。Alpha策略维持中性预期。管理期货策略维持偏悲观预期，期权调整为中性偏乐观预期。管理期货策略短期内政策调控仍然频繁，宏观与基本面多空博弈，建议行情方向明确后，偏右侧建仓CTA产品。对中性Alpha策略而言，基差利好、收益环境偏好，但繁荣背后依旧有潜在风险，维持为中性预期。7月末下行风险有所释放，组合配置可适度提升beta敞口。波动率环境边际改善，期权策略有一定获利空间，卖权策略应注意风险控制。模拟F0F投资组合在不利行情中依然维持稳定的收益风险比，均跑赢组合基金指数。自2020年1月起，稳健型、平衡型、进取型FOF投资组合均跑赢融智组合基金指数。稳健型组合年

3、化收益18.72%,平衡型组合各风险特征显著优于指数，抵抗下行风险的能力同样出色，收益相较于稳健型组合有所提升达到年化20.73%。进取型组合年化收益达到32.53%,年化超额21.84%,最大回撤5.27%,各类收益风险比特征均大幅优于沪深300指数。01基金市场分析（一）基金市场表现综述截止至2021年7月23日，今年以来私募全市场业绩指数收益为6.42%o 7月上旬所有策略均取得正收益。分策略来看当月收益分别为：股票市场中性1.79%、股票多空1.65%、多策略1.14%、股票多头1.05%、宏观策略1.00%、套利策略0.82%、组合基金0.63%、债券基金0.46%、管理期货0.05

4、%。按发行主体统计，信托、私募、公募专户及子公司、券商集合理财、期货资管、保险公司产品今年以来平均绝对收益率分别为4.55%、7.79%、4.15%、2.87%、3.36%. 5.53%oI 箪类型2021-01股票多头1*股票市场中性加股票多空1尿债券基金0.依管理期货0. (|5%转利策略o K宏现策略组合基金。杼多策略表1市场月度分策略收益率表现2020-92020-82020V F-4. 28%1192s缸31、1.03%I.04SA. 04%4. 05%1h90Sh 16%沁.03%0.46、Io. 88%0. 27%1.31%i6. 76%0. 21、1.30%江51%3. 12S

5、1.17%io 31 I2. 59%1.60%6.65%12.93、_174、*43%资料来源：国泰君安期货金融衍生品研究所整理表2按发行主体统计（产品平均绝对收益率）分类202120202019201820172016信托4. 5522.8517. 60-14. 008.49 -7. 66%私募公司7. 7927. 1021. 13-8. 215. 50 %-2.31*公募专户及子公司4. 1520.7411.91-7. 633.80 %-2. 40%券商集合理财2.879. 848. 20-2.073. 89 *0.31 *期货资管3. 3614. 637. 62-2.730. 59 %4

6、. 28 %保险公司及子公司5. 5332.9921.91-8.7110. 66-1.05、资料来源：国泰君安期货金融衍生品研究所整理2021年7月股票市场呈现大盘股震荡下行、中小盘股震荡上行后回落。有色金属、钢铁领跑全市场。截止至7月30日收盘，上证指数下跌5.39%,上证50指数下跌10.45%,沪深300指数下跌7.90%,中证500指数下跌0.6%。按照申万一级行业分类，有色金属（27.82%）、钢铁（18.50%）、电气设备（14.50%）获利显著。从行业ETF收益表现看，芯片、钢铁ETF领跑，涨幅分别为19.55%、12.28%;消费、房地产、家电表现较差，其中消费ETF下跌15.

7、69%、房地产ETF下跌10.80%、家电ETF下跌9.85%。表3 行业ETF收益表现代码行业ETF近一月收益率近三月收益率近六月收益率今年以来收益率基金规模（亿元）近一月成交额（亿元）159995芯片ETF55%|: 47. 33%：42709%1 47.74%1J2.51244.2515210钢铁ETFD 0. 07%40. 96%r 40.55%111.0 IC29.5159944材料ETFfL44%田8 92%i 22J22% 27. 79%0.20.2512330信息技术ETF间84%2d. 61%f 17. 24%E 12.69%I9.10.9515220煤炭ETF4. 40%：

8、112. 38%(39. 37%20I 99%19.3 032.0515880通信ETF|1. 78%BO. 98%2. 82%I -1.40%E26.9口21.5159930能源ETF1-1.12%：l 7. 17%19.30%7 78、2.22.2512000券商ETF14, 19%0. 83% -9. 09%TM -13.93%1159933金地PTP( Mr no%1 -。 cn%Min t?叱LI -m ark1 90.0512800银彳7I73.6159931金剧30.4512010医幺3 I50.6159996家用3 11.6512200房地11 。15.5159928消费HIC

9、28.6资料来源：国泰君安期货金融衍生品研究所整理（二）策略回顾及展望,1 .管理期货：调控持续，静待后市在经历五月冲高回落，六月连续回撤后，七月CTA市场整体小幅上涨。量价CTA中，各周期CTA本月均为正收益，整体来看短周期表现优于中长周期，主要盈利来自于7月16日当周；基本面量化本月表现较好，连续上涨；期货主观整体月初表现较好，中下旬受政策调控影响出现连续回撤；股指策略本月月初在市场低波动率环境下开始连续回撤，最后一周股票市场连续大幅下跌，带动波动率上升，使得股指策略在月末实现大幅反弹，本月整体上涨。“商品指数方面，整体呈现震荡上行格局：农产品板块来看，豆粕在6月底USDA的报告公布后大幅

10、上涨，之后进入宽幅震荡，而油类走势强于粕类，棕桐油在供给端预估下降的背景下，走出一波连续上涨行情；黑色系方面，受限产落地预期和碳中和、碳达峰的指引下，成材端连续上涨，焦煤焦炭也从月中开始连续上涨，许多管理人的本月盈利也来自于黑色系的趋势行情;化工板块来看，整体呈现震荡格局，原油价格受OPEC+会议、疫情发酵等多重因素影响，宽幅震荡。市场活跃度方面，成交金额与持仓金额仍处历史高位，其中持仓金额处于历史98分位，成交金额处于历史92分位，市场活跃度较高。总体来看，短期内政策调控仍然频繁，宏观与基本面多空博弈，建议行情方向明确后，偏右侧建仓CTA产品。宏观环境来看，近期疫情出现反复，或对经济复苏造成

11、影响；拜登上台后，不断积极推进经济刺激计划，流动性进一步宽松；国内央行在7月份宣布全面降准，释放长期资金约1万亿元。因此，我们认为短期宏观环境流动性相对充裕。从市场活跃度来看，目前商品市场的成交量和持仓量虽有所回落，但仍处于历史高位，长期来看商品市场还是资金青睐。原材料价格高企，受到国家调控价格政策影响，多空博弈加剧，期货价格波动加大，趋势性不强，不利于以趋势追踪为主的CTA策略，这需要管理人更高的仓位控制能力，减少利润回吐；且目前行情受政策调控而与基本面背离，品种间强弱关系不明显，对于套利和多空对冲类策略较为不利，这样的情况也不利于以供需驱动为主的期货主观策略；股指方面，7月最后一周股票市场

12、大跌，引起波动率抬升，后期股指CTA或受益上涨。2 . Alpha策略：持续繁荣的背后仍有潜在风险Alpha策略持续繁荣，收益环境极佳。近期市场维持稳定的中小盘偏强风格，市场情绪偏暖、量能和波动率持续居高，伴随资金面的带动，整体环境十分利好各类Alpha策略。众多中性Alpha业绩及指增超额自21年5月以来节节攀升，期间优质Alpha管理人均保持了高水平的超额表现。持续稳定的风格也利好全频率的Alpha策略，高波动和高成交量环境也使得TO策略收益表现较上半年显著回暖。从风格因子看，整体风格因子走势符合近期的市场环境。伴随市场风格趋于稳定，规模因子持续回撤，短期动量因子逐步回暖，长期动量因子收益

13、稳步攀升，换手提升流动性因子走强，Beta因子受前期强势走势影响，拥挤度提升，近期因子走势偏弱，长期来看beta因子依旧会保持稳定的正收益，但短期内未来会随着本轮Alpha行情的结束而有所回撤；而与之相对的，如成长、盈利、杠杆等基本面类因子走势依旧偏弱。基差利好、收益环境偏好，但繁荣背后依旧有潜在风险，对中性Alpha策略维持为中性预期。今年以来IC年化贴水率仍维持在低于10%的水平，当前基差点位也处于浅贴水状态，处于基差利好区间。近2个月。Alpha获利环境极佳，但仍潜在一定风险，需要对于未来的市场环境及管理人策略的变化保持警惕。自大盘抱团崩溃至今，规模因子已发生较为显著的回撤，且近期行情规

14、模因子走势也有所回头，未来市场是否能一直保持利好Alpha策略的小盘风格需要打一个问号。同时，近期超额收益的优异表现，既可能是得益于市场给机会，也有可能是管理人亦或是Alpha整体市场主动的选择了风格，因而后续更应细致了解管理人策略的风险暴露及Alpha来源等细节。近期(7/26-7/30)的大波动行情是一个观察管理人策略行业、风格暴露控制及中性、灵活对冲产品Beta敞口控制的较好契机。从长期来看，配置思路依然不变，有以下这些特征的Alpha管理人具有较高的配置价值：(1)选股Pure Alpha强(2)风格自适应能力强(3)暴露控制较严格(4)拥有独特Alpha来源的Alpha策略。图1历史个股周涨跌分化图沪深300时序波动率中证500时序波动率沪深300中证500资料来源：国泰君安期货金融衍生品研究所整理图2今年以来Barra风格因子收益表现