光伏产业ETF分析：掘金ETF首只光伏ETF.docx

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1、内容目录1 .光伏行业投资价值分析：能源革命，光伏驱动41.1. 能源革命势在必行，可再生能源是最佳选择41.2. 光伏度电成本加速下行，走出补贴周期，进入平价时代71.3. 中国光伏产业链具备全球供应能力，引领全球发展111.4. 光伏产业链基本情况介绍121.4.1. 硅料：龙头成本优势明显，积极扩张产能，加速集中度提升121.4.2. 硅片：隆基、中环双寡头格局，大尺寸硅片推动产业链降本131.4.3. 电池片：PERC仍为当前最优技术路线，新技术有望加速导入141.1.1. ：龙头品牌优势强，集中度持续提升 161.4.5. 光伏玻璃：双面渗透率提升，环节景气度高161.4.6. 光伏

2、产业链主要标的汇总172.中证光伏产业指数投资价值分析182.1. 指数历史表现：2020年超额收益显著182.2. 指数主题特征：聚焦光伏龙头、覆盖全产业链182.3. 指数风格特征：小市值、高Beta、高成长202.4. 指数流动性特征：高流动性可容纳较高申赎需求223,华泰柏瑞中证光伏产业ETF投资价值分析223.1. 市场首只光伏主题ETF 223.2. 管理人具有丰富管理经验233.3. 跟踪指数当前具有良好的投资价值24风险提示24图表目录图表I：全球温度变化情况（对比无人类影响的自然状态）4图表2全球气温变化情况及预测单位：5图表 3：全球各国（地区）izA零排放或碳中和目6图表

3、4全球能源相关CQ排放 单位：十亿吨 7图表5；全球电力生产与 9排放 单位：TWh. Mt7图表6：光伏度电成本下降幅度，单位：美元/mwh7图表Z 2以32。20年光伏发电最低中标价格走势（美分/kwh） 8图表8： 2G年各地光伏最低中标电价（美分附的）8图表9：光伏正在摆脱补贴周期，步入平价时代8图表10：全球光伏累计装机数据，单位：GW9图表II：全球光伏年度新增装机数据，单位：GW9图表12光伏全球渗透率情况9图表13中国27202025年光伏、风电年均装机量测算单位：GW10图表14：欧洲未来十年风电、光伏年均新增装机测算（基于9月16日最新提案）10图表15：中国光伏产业链具备

4、全球供应能力 11图表16：麦肯锡中美科技产业对比 11图表17：光伏产业链情况12图表78改良西门子法生产流程图 12图表19：2020年底单晶硅片环节市占比 图表27：图表力：图表22图表23：图表24图表25：图表26：图表27：图表28：图表29图表3。：图表3,图表32：图表33：图表34图表35：图表36：图表37：图表38：图表39阳?。电池片转换效率记录阳?。电池片量产效率阳?。电池片效率有望向24%冲击物的电池理论极限转换效率更高通威股份电池产能规划双面组件渗透率将快速提升光伏晶硅组件结构图光伏组件使用场景多样光伏产业链主要标的介绍，截止：2020年中证光伏产业指数历史走势指

5、数行业分布（申万一级，2020.12.11）指数行业分布（申万二级，2020.12.11指数概暴 度指数相对Wind全A的风格暴露指数与毛利率指数归母净利润同比与营业收入同比.指数历史净利润与万得一致预期净利润.指数流动性测算结果各类行业E7F数量（截至2020舞月2。日）华泰柏瑞基金当前管理的日F产品一览.14.14.15.15.16.16.17.17.17.18.19.19.20.20.21.21.21.22.23.23“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有.潜在交易或配谿价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色

6、分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华泰柏瑞中证光伏产业ETF(515790 )01 .光伏行业投资价值分析：能源革命，光伏驱动1.1. 能源革命势在必行，可再生能源是最佳选择20世纪70年代以来，全球气候变暖的趋势一直在持续。人类对化石能源的使用以及工业化进程造成大量的碳排放，全球气候出现变暖。世界气象组织在2019年全球气候状况声明中指出：由于全球温室气体排放持续增长，未来五年极有可能出现新的年度高温纪录。自20世纪80年代以来，每个连续10年都比1850年以来的前一个10年更热；2015-2019年的全球平均气温已经相较于工业化前显著升高了 1.1摄氏度。如果进一步将这五年的平均气温

7、与之前五年(20112015年)做对比，会发现全球平均气温已经快速升高了 0.2摄氏度。图表工全球温度变化情况(对比无人类影响的自然状态)41W6O208642024 11OOOOO-O-O6。) OO6LOS8L。一 行_86UEEM 1SW0-O86O8800I 9I2099406091O002O022资料来源：globalwarmingindex,国盛证券研究所未来五年，全球温度大概率将进一步提升。在未来五年全球气温预测评估报告中,WMO预计2020至2024年，每年的全球年均气温都有可能比工业化前高0.91至1.59摄氏度。未来五年，全球一个或多个月份温度比工业化前温度水平高出1.5摄

8、氏度的概率接近70%,全球平均气温超过工业化前1.5摄氏度的概率约为20%。图表2全球气温变化情况及预测单位：C18501875190019251950197520002025资料来源：Met Office,国盛证券研究所从20世纪末开始，全球各国逐步意识到碳排放对于环境的深刻影响，并积极设定减排计划。1992年5月，联合国大会正式通过了联合国气候变化框架公约，目标是将地球大气中温室气体的浓度维持在一个稳定水平，以避免人类对气候系统的干扰。后续签订的各项协定都是该框架公约的延伸。鉴于发达国家和发展中国家在全球价链中分工的不同，公约规定不同国家在减排目标上遵循“共同但有区别的责任”原则。此外，公

9、约建立了发达国家向发展中国家提供资金和技术以帮助其履行减排目标和任务的机制，全球已有近200个国家和地区加入该协议。巴黎协定将温度上升幅度控制在2。（：以内，并力争限制在1.5e 2015年12月，巴黎气候变化大会正式通过了巴黎协定，该协定为2020年以后全球应对气候变化做出了安排，其长期目标是将全球平均气温较前工业化时期的上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力限制在1.5摄氏度以内，并在本世纪后半叶实现净零排放。越来越多的国家政府将巴黎协定的目标转化为国家战略，提出了无碳未来的愿景。根据ClimateNews网站汇总的信息，目前共有约30个国家和地区设立了净零排放或碳中和的目标。图表3全球各国（

10、地区）净零排放或碳中和目标国家（地区）目标日期承诺性质减排目标/措施奥地利2040 年政策宣示2040年实现气候中立，在2030年实现100%清洁电力加利福尼亚2045 年行政命令2045年前实现电力100%可再生加拿大2050 年政策宣示2050年净零排放目标，并制定具有法律约束力的五年一次的碳预算智利2050 年政策宣示2040年前逐步淘汰煤电，努力实现碳中和中国2060 年政策宣示2030年之前达到徘放峰值，2050年实现碳中和哥斯达黎加2050 年提交联合国2050年净排放量为零丹麦2050 年法律规定2030年起禁止销售新的汽油和柴油汽车，并支持电动汽车，2050年建立“气候中性社会

11、”欧盟2050 年提交联合国2050年实现净零排放目标斐济2050 年提交联合国2050年在所有经济部门实现净碳零排放芬兰2035 年执政党联盟协议限制工业伐木，并逐步停止燃烧泥炭发电法国2050 年法律规定2050年实现碳中和目标德国2050 年法律规定2050年前“追求”温室气体中立匈牙利2050 年法律规定2050年实现气候中和冰岛2040 年政策宣示冰岛已经从地热和水力发电获得了儿乎无碳的电力和供暖，未来逐步淘汰运输业的化石燃料、植树和恢复湿地爱尔兰2050 年执政党联盟协议2050年的净零排放目标，在未来十年内每年减排7%日本本世纪后半叶政策宣示2030年，煤炭仍将供应全国四分之一的

12、电力马绍尔群岛2050 年自主减排承诺2050年实现净零排放的愿望新西兰2050 年法律规定2050年，生物甲烷将在2017年的基础上减少24-47%挪威2050 年政策宣示2050年在国内实现碳中和葡萄牙2050 年政策宣示2050年实现净零排放目标新加坡本世纪后半叶提交联合国2040年，内燃机车将逐步淘汰斯洛伐克2050 年提交联合国2050年实现“气候中和”南非2050 年政策宣示2050年成为净零经济体韩国2050 年政策宣示2050年前使经济脱碳，并结束煤炭融资西班牙2050 年法律草案立即禁止新的煤炭、石油和天然气勘探许可证瑞典2045 年法律规定2045年实现碳中和瑞士2050

13、年政策宣示2050年前实现碳净零排放英国2050 年法律规定2050年实现净零排放目标乌拉圭2030 年自主减排承诺2030年成为净碳汇国资料来源：ClimateNews,国盛证券研究所发达经济体积极推进能源转型，可再生能源渗透逐步提升，碳排放量下降明显。根据国际能源署发布的2019年度全球碳排放报告，全球能源相关的二氧化碳排放量经过两年的增长后，在2019年做到了和2018年持平。实现这一结果主要源于可再生能源（主要是风能和太阳能）的占比不断提升、发达经济体发电过程碳排放下降、燃料从煤炭转换为天然气以及核能。全球来看，发达经济体2019年度的减排量与其它经济体增加的碳排放量大致抵消，当年发达经济体的平均经济增长率为1.7%,但与能源相关的二氧化碳排放总量下降了 3.2%。其中，电力行业减排领先，2019年电力平均碳排放强度下降了近6.5%,比过去十年的平均速度快了三倍。图表4全球能源相关6排放单位:十亿吨图表5：全球电力生产与 公排放单位：TWh. Mt资料来源：江4国盛证券研究所 Electricity generation Power sector C02 (right axis)资料来源：/4国盛证券研究所1.2. 光伏度电成本加速下行，走出补贴周期，进入平价时代光伏度电成本加速下行，驱动发电经济性迅速提升。从过去十年来看，光伏发电是所有发电类型中度电成本下降