伟明环保研究报告：固废主业成长&盈利领先携手青山开拓新能源.docx

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1、能占无害化产能的比例从21.91 %增 至58.93%,焚烧逐步成为主流的垃圾处理方式。2）从政策规划看:城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案要求生活垃圾日清运量超过300吨的城市到2023年基本实现生活垃圾“零填埋，“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规戈D要求，到2025年城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右。3）从海外对标来看：参考城市人口密度与中国较为接近的日本，2019年日本垃圾焚烧处理占总处理量的83%o基于以上对垃圾处理趋势、政策规划和海外对标的分析，我们预计到2025年我国城市垃圾焚烧处理比例有望提高到70%o行业刚性成长十四五垃圾焚烧处理量复合增速9.27%,

2、企业纵横拓展外延空间广阔。根据城乡统计年鉴的基础数据，我们做出如下假设：1）剔除2020年受疫情影响数据，2015-2019年城市/县城生活垃圾清运量复合增速为6%/0.8%,我们假设十四五城市/县城生活垃圾清运量增速为6%/0%0 2） 2020年城市/县城生活垃圾焚烧处理量占比62%/26%,我们假设2025年城市/县城焚烧量占比达70%/50%03）2020年城市/县城焚烧产能利用率为78%/55%,我们假设至2025年逐步提升至85%/65%。据此我们预计全国城镇生活垃圾清运量将从2020年的3.03亿吨增至2025年的3.83亿吨。垃圾焚烧处理量将从2020年的1.63亿吨增至202

3、5年的2.54亿吨，2020-2025年复合增速9.27%。9:我们预计十四五期间焚烧产能保持稳健增长80604020/o /o5 0 5 0 5 0 ?33221150UJ8W口 WON骨ONBrozozoz63Z220ZZJOZ二(KEONe-oe二 ON05Z（万吨/日）（万吨/日）县城焚烧处理能力城市焚烧处理能力焚烧产能YOY竞争格局集中，2019年存量产能CR10 60%持续提升。根据E20统计，2019年存 量项目产能CR10为60%,呈现逐年提升的趋势。2019年垃圾焚烧在手项目规模居前的企业有光大环境（11%）、中国环境保护（6.4%）、康恒环境（6.1%）、绿色动力（5.6%

4、）、锦江环境（5.4%）等。2020年新增垃圾焚烧规模CR10达75.09%,龙头领跑产能扩张强者恒强。根据北极星固废网统计,2020年新增处理规模58400吨/日，新增产能CR5占比51.71%,新增产能CR10占比75.09%,行业竞争格局集中。1.1.2. 竞价初开存量补贴发放加速，商业模式C端理顺经营现金流改善国补新政明确新老划断分类管理，竞价上网效率优先。2021年8月19日，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发2021年生物质发电项目建设工作方案（以下简称方案）。方案明确2021/1/1及以后新开工项目为竞争配置项目，按补贴退坡幅度由高到低排序纳入。垃圾焚烧发电申报电价需低于

5、现行标杆上网电价，以1厘,千瓦时为最小报价单位。2021年垃圾焚烧竞争配置项目补贴资金2亿元，后续将逐年增加用于竞争配置的中央补贴规模，同时鼓励非竞争配置项目参与竞争配置。竞价政策鼓励盈利能力高的项目优先上网，优质运营资产更具竞争力。央地分担减轻国补压力，补贴发放有望提速。方案明确2020年9月11日及以后并网项目的补贴资金实行央地分担，西部和东北/中部/东部地区垃圾焚烧发电项目中央支 持比例分别为60%/40%/20%,后续中央分担部分将逐年调整并有序退出。央地分担减 轻国补压力，有助于加快存量项目审核和补贴发放，加速企业现金流改善。竞价模式促垃圾处理费调整，上涨部分仅占人均可支配收入不到0

6、.03%,顺价至C端支付难度小。我们测算若补贴退坡0.05/0.10/0.15元/Kwh,项目净利率将下降2.24/4.77/7.64pct,垃圾处理费需上涨21.54%/43.08%/64.62%可抵消退坡影响。政策要求结合垃圾分类推动居民端分类计量收费，城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，提高收缴率，顺价逻辑加强。我们测算若国补退坡部分顺价至C端，对应人均垃圾处理费上升幅度为3.99/7.99/11.98元/年，最多仅占居民可支配收入的0.03%,顺价至C端支付难度 小。竞价上网推行将促使垃圾处理费调升，垃圾处理费有望向居民端推行，商业模式改善确定性增强。11： 2015-2019年垃圾焚烧

7、行业在手产能CR10提升60.20%57.50%60.5%60.0%59.5%59.0%58.5%58.0%57.5%57.0%56.5%56.0%20152016201720182019f-在手产能CR101.1.3. 垃圾焚烧减碳效应显著，CCER贡献12%利润弹性有望对冲国补生活垃圾焚烧CCER审定项目114个，已备案24个，减排量备案5个约55万吨，头部上市公司产能占比30%。据我们统计，截至2017年底信息平台中已公示的审定项目中有114个生活垃圾焚烧项目，合计处理规模达11.6万吨/日，已经通过备案的项目达24个，减排量备案项目5个，备案减排量为54.8万tCO2eo从审定项目所属

8、企业分 布来看，2013-2017年，光大环境、绿色动力、伟明环保、中科环保、瀚蓝环境、上海 环境等公司已有的审定项目规模较高，分别为0.86、0.715、0.705、0.65、0.635、0.57万吨/日，合计占整体生活垃圾焚烧公开项目规模的比例达30%o我们认为自愿减排项目审核流程重新发布后，拥有较多审定项目的企业能够优先申请减排量备案，并在交易所进行减排量交易获取附加收入。垃圾焚烧减碳效应显著，CCER贡献12%利润弹性，企也有望通过市场化的碳交易降低补贴依赖度。我们在2021年6月8日发布的各行也受益CCER几何？碳价展望及受益敏感性测算中对垃圾焚烧发电项目减碳收益进行了测算。依据20

9、13-2017年 已审定的垃圾焚烧CCER项目，可得到生活垃圾焚烧项目单吨垃圾温室气体减排量为0.36tCO2e,兆瓦时温室气体减排量均值为1.32tCO2e。CCER碳价30元情景下,度电CCER收入达0.039元,对垃圾焚烧项目收入端弹性达4.48%,利润端弹性达12.01%。CCER增厚项目收益，企业通过市场化手段碳交易降低对补贴的依赖度，改善现金流。绿电交易首批纳入风电光伏，垃圾焚烧发电CCER审批有望加速。2021年9月，我国绿色电力交易正式开市。根据绿色电力交易试点工作方案，绿色电力产品主耍为风电和光伏发电企业上网电量，条件成熟时，可逐步扩大至符合条件的水电。我们预计随绿电交易开启

10、，平价的风电光伏项目可以通过绿电交易实现绿色权益的变现，从而 降低对CCER的依赖性。2013-2017年通过审定的2871个CCER项目中风电光伏项目数量占比达62%o未来风电光伏项目有望与其他可再生能源项目实现错位竞争，垃圾焚烧项目CCER审批认定有望加速。2.2. 掌握垃圾焚烧核心设备研产能力，在建项目自用&外销拓展助业绩高增图16：垃圾焚烧处理工艺流程污水处理系统垃圾焚烧系统烟气处理系统公司具备垃圾焚烧成套设备自主研发和制造能力，逐步拓展渗滤液和餐房处理设备。城市生活垃圾焚烧发电项目的设备工艺复杂，主要包括垃圾接收和储存系统、焚烧系统、余热利用系统、烟气净化系统、自动控制系统、电气系统

11、和水处理系统等专业系统。公司主要产品为生活垃圾焚烧炉、烟气处理系统、污水处理系统、自控系统等垃圾处理成套设备。1）垃圾焚烧系统端：公司研发的“往复式多列式生活垃圾焚烧炉”已形成160- 750吨的全系列产品，并能根据项目规模进行量身定制。为了与焚烧炉排形成协同效应 增效降木，公司研制开发了针对不同垃圾焚烧项目特点、适应不同城市垃圾燃料特性、气候状况及区域特征的多系列、多型式垃圾焚烧锅炉。2）烟气处理系统端：公司针对中国具体垃圾特点改良烟气净化处理装置,处理效果优于国家标准，二嗯英等致癌物处 理效果优于欧盟标准。3）污水处理设备端：公司污水处理项目采用先进的“物理预处理+生物处理+膜法深度处理处

12、理工艺，可以将COD浓度超过城市生活污水400倍的垃圾渗沥液处理到回用标准。4）信息管理系统：自主研发的DCS自动控制系统可以实现所有生产设备的自动化控制，有效提高了生产流水线的自动化程度和运转效率。随着 运营范围的拓展，公司逐步研发制造渗滤液处理、餐厨垃圾处理等其他设备，丰富业务 产线。伟明设备性能领先寿命长，保障项目稳定运行维持高产能利用率.伟明环保自主设计和制造炉排表面料层分布均匀，火床平整，能满足长期不间断运行，年运行时间超过8000小时；并通过控制烟温、烟速及布置结构合理的受热面等手段，有效地延长锅炉的连续运行时间和设备的使用寿命。以公司年底已投运产能乘以年有效利用天数330天作为年

13、产能规模，在项目高速投产的情况下，2016-2020年垃圾焚烧全年产能利用率保持在90%以上，主营业务产能乃至收入稳定有保障。2020年产能利用率略有下滑，原因.主要为受疫情影响和新投产项目较多，产能尚未达到稳定峰值。BOT项目投资中，设备投资安装费用占总投资比重约50%o从BOT项目投资内容 来看，东阳一期、双鸭山项目、永丰一期项目单吨投资分别为46、34、44万元/吨，其中设备购置和安装工程占比分别为59.39%、58.00%、48.55%。图18:设备投资及安装工程费占总投资的比例约50%901%前：38%49.68%永丰一期双璃山里II100%90%俄产。70%60%5(m40%30%

14、20%10%0%东阳一期建筑工超费凝备购冕t安恭工桎件工程速软其他。用领备赞斑谩期轲息辅底渣动费全公司在建BOT项目高增&外销取得突破，2017-2020年设备、EPC及服务营收复合增速高达130%。2017-2020年，公司设备、EPC及技术服务业务收入快速提升，主要系公司垃圾焚烧和餐厨项目快速增长，在建BOT项目数量持续保持高位带动设备需 求高增。20172020年公司在建BOT项目设备销售及服务关联交易额分别为1.21、4.96、6.43、14.26亿元，复合增速127%。公司积极拓展外部订单，外销贡献度提升，关联交 易占比从2018年的98.24%降至2020年的89.92%。2019

15、年全面实现公司设备对外销售，相继取得平潭餐厨设备采购项目、东明设计采购项目、文成渗滤液处理设备采购及运维项目和遂昌总包运营项目，项目合同总金额约4.04亿元。2017-2020年，公司设备、EPC及服务业务毛利率维持50%左右，盈利能力稳定。2.3. 垃圾焚烧在手项目快速积累，运营效率稳步提升盈利突出2.3.1.2015-2021年公司投运规模复增21%, 2021年底在手5万吨/日成长性突出自主中标&并购整合助焚烧产能快速增长，2021年底在手规模5万吨/日成长性突出。公司积极开拓垃圾焚烧增量和存量市场，2021年新增产能1.16万吨/日，其中自主中标3700吨/日，重整盛运环保项目3750吨/日，增资国源收购项目4100吨/日。2015-2021年公司投运产能高速扩张，复合增速达21%。根据公司项目明细统计，截至2021年底，公司垃圾焚烧项目在手产能5.02万吨/日，其中已投运产能2.85万吨/日，在建筹建/已建比例为76%,成长性突出。伟明环保在巩固浙江省内竞