中天科技研究报告：海缆行业领军企业新能源业务高增长可期.docx

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1、一、光缆电缆领军企业，产业布局持续扩张1.1 深耕行业三十载，业务领域不断拓宽公司深耕行业三十载，业务布局广泛。公司成立于1996年，起家于光纤通信，并于2002年在上海证券交易所发行上市。公司从最初的信息通信领域不断扩张，巩固和发展电力、海洋、新能源、新材料、智能制造等领域，主营业务可分为光通信、电力传输、海洋、新能源、新材料五大板块，已成为我国通信线缆、电力电缆及海缆的主要生产企业之一。我们将公司历史沿革分为三个阶段：1976-2001年，围绕光通信及电缆的发展初期。公司前身为成立于1976年的如东县河口砖瓦厂，1992年正式进入电线电缆领域，1997年起光通信成为公司主营业务。1999年

2、，公司研发生产海底光缆，进入海洋装备领域。2000年，公司成功研制开发光纤复合架空 地线光缆（OPGW）,进入电网传输领域。公司ADSS、OPGW产品先后被列为国家级火 炬计划项目并列为国家级新品。2002-2010年，光通信+海缆协同发展，业绩快速增长。公司2002年上市后，先后布局 海底光缆、微束型光缆等新品并被列为国家重点新品。2004年中天科技海缆有限公司成立，此后通过几年的发展建设，公司成为国内海缆领军企业，2009年公司海底电力电缆 通过国家级鉴定。2002-2010年，公司营业收入由4.14亿元增长至43.47亿元,CAGR达34.17%；归母净利润由0.40亿元增长至4.37亿

3、元,CAGR达34.84%。2011年至今，拓展新能源领域，业务全面发展。2011年公司进入新能源领域，拓展光伏、储能等领域。2015年，公司扩建3200MWH锂甩池生产线，推进新能源动力储能产业。2017-2018年，公司ADSS、OPGW先后被认定为全国制造业单项冠军产品,2020年，中天 科技圆满交付首根国产士WOkV柔性直流海缆。2011-2020年，公司营业收入由48.74亿兀增长至440.66亿元，CAGR达27.72%；归母净利润由3.52亿元增长至22.75亿元，CAGR达23.04%o图2：公司历史沿革可分为三个阶段1976-2001:围绕光通信及电缆发展初期2002-201

4、0:光通信+海境协同发展阶段2011至今：拓展新能源,全面发展阶段1976:前身知东县河口铸瓦厂成立1992:进入电线电境颔域1997:主管出务变更为光坪、光级、电线、电就系列产品及其国叠器件的制造当铺舍1999:研发生产海宸无现，进入海洋装普4J（域2000:更名为江苏中天科技股借有原公司，进入电网传输领域2002：于上交所发行上市2004：中天科技海缎有限公司成立2009:海底电力电境通过国拿级芸定2011:透入新能球短域2015:扩建3200MWH锂电池生产线，推建新能源动力催能产业2017： ADSS荣获金日制造生单项比军产品你号2018: OPGW被工信部认定为第三批全国制造业单项过

5、军产品2019:与电信、移动、狭塔、华为,中兴开展5G创新合作2020: 满交付It根国产400kV柔性直激海缆1.2 公司股权结构较为集中，员工持股彰显发展信心公司股权结构较为集中。截止2021年9月30 口，公司第一大股东为中天科技集团有限公司，持股比例为25.25%；公司实际控制人为董事长薛济萍先生，通过中天科技集团间接持有公司16.41%的股份。员工持股计划有望助力公司长期稳健发展。2021年8月公司推出了第一期员工持股计划；截至21年9月3日，本期员工持股计划股票购买已全部实施完毕，通过二级市场集中竞 价买入公司股票约875.88万股,约占公司总股本的0.29%,交易均价约为8.34

6、元/股，交易总金额约7305.47万元。本期持股计划参加对象为公司或下属公司在职的董事(不含 独立董事)、监事、高级管理人员及核心骨干人员，共计1,542人，约占公司2020年员工总人数的12%。公司积极实施员工持股计划，有望进一步完善公司薪酬激励体系，完善员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，同时调动员工积极性、吸引优秀人才和核心骨干,从而提高员工的凝聚力和公司竞争力，助力公司长期稳健发展。10%3 01%上为中大的(100%)“3金具谓各(10(A)中丈川植海修(85.67%)f(100%)口芽中兵的乐达发八E(70%)公N*416 3：公司般女”构桢为中中天科技集闺债平王美才背住瘁如*

7、倚济萍制人中国辽赤金a股份有偿公司港中央依算有限公司其他股东587%66 07%江苏中大科技股份寺限公司尤遵依中大，支(1001)I 中人八枚无耳(100%)中及射帔史曜(100%)中大立中独木(100%)I中大电力无泡(100%)公M本即内泮奉利+丈外我涔中(85. 6A)中人冷河4a(Z0%)中大J程(100%)t(100%)中大无仪”科(90%)中大。位JNI (100%)H苏电十“料(100%)、/育,新材料及X他中大电fM外(88%)中大内(100%)中大域*“网(75%)连一二+备1.3 海洋及光通信板块是公司主要利润来源公司主营业务分为五大板块。公司业务可分为光通信、电力传输、海

8、洋、新能源、新材料五大板块；其中前四大板块20年收入占比18.29%/22.70%/10.59%/3.42%,毛利润占比 分别为33.09%/23.79%/34.15%/1.92%。除传统的电缆、光缆领域外，公司积极布局新能 源业务领域，定位光、储、箔细分领域，并利用公司外部研发资源及自身核心优势，拓展 轨道交通、高端装备、电子信息、新能源等领域高端材料0公司海洋业务收入占比快速提升。2016-2020年，公司营业收入主要来自商品贸易、电力传输、光通信及网络三项业务，收入占比保持在77%以上，但其中商品贸易业务毛利率较低，对公司利润贡献较小，预计22年公司将全部剥离商品贸易业务；海洋业务受益于

9、行业需求保持较快增长，1620年CAGR达59.45%,收入占比由3%提升至11%o海洋、光通信及电力传输业务是公司主要利润来源。从公司毛利润构成来看，2016-2020年，海洋、光通信及电力传输业务是公司主要毛利润来源，占比由85.92%提升至91.03%,主要由于毛利率较高的海洋业务收入快速增长，毛利润占比由5.23%提升至34.15%o 2020年新能源材料业务毛利润占比为1.92%,仍处于较低水平。图5:公司商品贸易、电力传输、光通信及网络收入占比在77%以上100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%商品贸易电力传输光通信及网络海洋系列铜产品新能源材料其他主营业

10、务国其他业务20162017201820192020二、收入规模稳健增长，出货结构优化有望提升盈利能力2.1收入规模稳健增长，计提减值轻装上阵公司营业收入稳健增长。2016-2020年，公司营业收入分别为211.08/271.01/339.24/387.71/440.66亿元，同比+27.75%/28.39%/25.27%/14.29%/13.55%, CAGR 达 20.20%。2021Q1-Q3 公司实现营业收入373.94亿元，同比+23.16%,公司各项业务协同发展，营 收规模稳健增长。21年受减值影响业绩预减。20162020年，公司归母净利润分别为15.88/17.88/21.22

11、/ 19.69/22.75亿元,同比+60.78%/+12.61 %/+18.98%/7.18%/+16.04%, CAGR 达 9.40%。其中 19 年公司归母净利润同比下滑，主要受通信业务收入及毛利率卜滑影响。根据公司21年业绩预告披露，预计公司21年实现归母净利润1.00-1.50亿元，同比下降93%-96%,主要由于公司21年累计计提高端通信业务相关资产减值准备共计36.78亿元，对公司21年度归母净利润影响金额为-30.23亿元。图8： 20年公司归母净利泄为22.75亿元公司各项业务收入稳健增长，海洋业务持续发力。从公司主要业务来看，电力传输、光通信、新 能源材料业务增长较为稳健

12、，2016-2020年复合年均增速分别为15.58%/9.40%/25.20%o受益于国内海上风电行业快速发展，叠加公司海缆及海工业务拓 展顺利，海洋板块收入由2016年的7.22亿元快速增长至2020年的46.67亿元，CAGR达59.45%。2.2公司净利率水平较为稳定，收入结构调整有望支撑盈利能力保持稳健公司毛利率、净利率水平较为稳定o 2016-2020年，公司毛利率分别为16.38%/15.46%/14.43%/12.57%/13.02%,公司综合毛利率波动主要由于收入结构调整导 致。公司净利率水平较为稳定，2016-2020年净利率维持在5%以上。海洋业务毛利率持续提升，有望支撑公

13、司盈利能力保持稳健。从公司各业务毛利率来看，海洋业务毛利率处于较高水平，并由2016年的25.06%提升至2020年的42.80%,随着海洋业务收入占比不断提升，有望支撑公司整体毛利率水平保持稳健。2020年公司光通信、电力传输、新能源材料业务毛利率分别为24.02%/13.92%/7.47%o图10： 2020年公司综合毛利率为13.02%201620172018201920202.3 期间费用控制良好，研发投入保持稳定公司销售及管理费用率持续下行。2016-2020年，公司销售费用率分别为3.66%/3.25%/2.98%/2.84%/1.57%,其中2020年公司销售费用率同比下降1.2

14、7pct,主要 系销售运费分类至营业成本所致；管理费用率分别为5.04%/5.15%/4.59%/4.21%/4.17%；研发费用率保持稳定，20年财务费用小幅上升。2016-2020年，公司财务费用率分别为0.24%/0.68%/0.11%/0.47%/0.93%,其中2020年财务费用率同比增长0.46pct,主要由于 公司汇兑损失增加所致。2016-2020年，公司研发费用率分别为3.23%/3.49%/3.16% /2.84%/2.76%,处于行业中游水图13： 20年公司管理费用率为4.17%中天科技汉缆股份东方电缆亨通光电 宝胜股份 平均9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%20

15、162017201&201920202.4 公司偿债能力稳健，现金流处于健康水平公司偿债能力保持稳健。2016-2020年，公司资产负债率分别为40.87%/33.73%/39.14%/46.54%/48.55%,保持在低于行业平均的水平，长期偿债能力保持稳健。2016-2020年，公司流动比率分别为1.74/2.35/1.77/2.13/1.87,速动比率分别为1.34/1.83/1.32/1.58/1.52,接近行业平均水平。公司现金流维持健康水平。2016-2020年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为12.38 /10.64/23.81/28.95/25.88 亿元， 同比-30.61 %/-14.05%/+123.78%/+21.59% /-10.60%o2