MLCC龙头风华高科研究报告：风正帆悬春华秋实.docx

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1、MLCC龙头，定位元器件整合配套供应商风华高科位于广东省肇庆市，于1984年成立，是一家专业从事高端新型元器件、电子材料、电子专用设备等甩子信息基础产品的高新技术企业，1996年在深圳证券交易所挂牌上市。公司已发展成为国内大型新型元器件及甩子信息基础产品科研、生产和出口基地，拥有自主知识产权及核心产品关键技术的国际知名新型甩子元器件行业大公司。公司致力于成为世界一流的电子元器件整合配套供应商和解决方案提供商。公司第一大股东为广东省广晟控股集团有限公司，持有20.03%股份，实际控制人为广东省国资委。公司董事长吴泽林先生于2021年9月13日起任职，2018年9月至2021年9月，任广晟有色金属

2、股份有限公司党委书记、董事长。2:风华高科股权结构（截至2021年三季报）广东省人民政府广东省财政厅广东省广JB控股20.03%赵景筠发华其他机构&个人投资者0.8%0.7%78.47%广东风华高新科技股份有限公司周期成长型行业，基本面与行业景气关联度高回顾历史，风华高科基本面跟随行业景气度和自身产能释放,在不同阶段增速差别较大。2016年2018年,公司在行业景气周期的强劲催化下业绩实现爆发式增长，营业收入由27.74亿元增长至45.80亿元；归母净利润由0.86亿元增长至10.17亿元。2019年MLCC渠道消化库存，价格回落下行业景气度同比下降。2021年前三季度，公司增长 动力呈现显著

3、复苏，营业收入39.55亿元，同比增长35.47%,归母净利润8.79亿元，同比增长153.72%。盈利能力方面，风华高科也表现出与行业景气度较高的相关度。2016年公司销售毛利率20.04%,2018年提升至41.67%； 2016年公司销售净利率3.37%, 2018年提升至22.46%。分地区营收结构上，公司主要服务大陆客户，海外业务占比近年来均在10%以下，表明公司过去成长主要通过提升国内客户市占率。图5:风华高科分地区营业收入构成（单位：亿元）中国大陆收入 、海外收入2016年至2021年Q3,公司期间费用率相对稳定，其中销售费用率和财务费用率有所 下降。2021年Q3,公司ROE

4、（加权）水平为13.72%,在长江证券电子行业分类的近400家 上市公司中排名第94位。风华高科财务杠杆水平较低，2021年Q3资产负债率32.50%,同期在长江证券电子行业分类的近400家上市公司中排名第225位。公司短期偿债能力尚可，2021年三季度流动比率和速动比率分别为1.50和 1.22o图9:风华高科资产负债率40%30%20%资产负债率10%201620172018201920202C21Q3国内MLCC龙头，打造元器件平台型公司风华高科产品线包括电容、电阻和电感，下游应用覆盖通讯类、消费类、计算机类、汽车电子类、照明电器类等各类电子终端。公司营业收入结构中，片式电容和片式电阻占

5、比较高，是公司核心业务。FPC线路板业务主要为公司此前控股的子公司奈电科技，2021年4月公司董事会审议通过奈电科技以公开挂牌方式增资扩股暨引入战略投资者。经世运电路增资后，风华高科持有奈电科技股权由100%下降至30%,世运电路持股比例70%o风华高科片式电容与片式电阻主业历史盈利水平较好，FPC线路板则在2018-2020年处于下滑，主要因产线升级与研发投入不足，产品迭代无法满足客户需求，导致产品价格持续走低。从产业链来看，风华高科的核心产品MLCC、甩阻均属于基础被动元器件，上游为陶瓷粉体、金属原材料等供应商。MLCC主打叠层工艺，产品定位小型化，在数字电路功能日益复杂、智能终端轻薄便携

6、等趋势下，广泛应用于移动终端、基站、影音设备、汽车电子等成长性领域。需求长周期已至,产替代进入快车道在“顺天应时”系列报告第二篇中，我们对MLCC行业进行了复盘研究，我们认为MLCC长期需求侧的量价均处于成长趋势：MLCC处于继影音和通信后，向汽车的第三次跃迁。智能终端功能不断丰富、汽车智能化水平提升、性能不断增强，所使用的元器件数量随之提升，构成MLCC中长期需求中“量”的逻辑。MLCC在小型化工艺驱动下，容积效率实现飞跃。新型智能终端的出现、通信技术跃迁和传统终端电气化水平提升等对被动元器件形成产品升级的拉动，构成MLCC中长期需求中“价”的逻辑。（报告来源：未来智库）芯片短缺抑制元器件需

7、求，5G推动需求增长2021年上半年，全球智能手机出货量同比迎来明显修复，根据IDC统计数据，Q1、Q2出货量分别同比增长25.27%和12.50%。但全球芯片供给出现历史罕见的短缺，直接导 致了智能手机三四季度“旺季不旺”，Q3、Q4出货量同比分别下降6.33%和6.09%。4G安卓机型在得不到芯片供应保障下，减少了对其他元器件的采购。图15: 2021年旺季智能手机景气度低于预期（单位：百万台）120%同比增速智能手机出货量80%600450O%30501R2aS。*。67unr8Td a sZEEFds/RdcovumZTd sL7。二，Ezovum6028S80，。 05G产品将被广泛

8、米用，5GSoC供应商联发科估计2021年全球5G渗透率达到35%-40%,预计2022年将达到50%。在一些5G基础设施建设更快的国家，智能手机的5G技术应用比例更高。中国信通院数据显示，2021年国内市场手机总体出货量为3.51亿 部，同比增长13.9%。其中，5G手机出货量2.66亿部，同比增长63.5%,占同期手机出货量的75.9%o5G智能手机在移动通信功能方面较4G手机增加了多个频段，性能增强是以更多、更复杂的信号处理电路为基础实现的。MLCC使用的数量大大增加，目前在高端5G智能手机平均使用达到1000颗1200颗（低端为400颗-500颗，中端为700颗-800颗）。智能手机电

9、池容量越大，需要配置更多大容量、高品质MLCC以实现快速稳定的充电。同时部分回路使用大容量MLCC减少总使用数量。MLCC小型化和大容量是长期趋势。5G通信可以通过使用高频频段高速处理大量数据，由于使用高频需要大量基站根据二星电机估计，每个5G基站使用的MLCC数量约为2万个，是4G LTE的4倍。与4GLTE相比，5G通信基站的发射天线和部件更多，功耗和发热量更高。因此，安装在5G通信基站上的MLCC必须具有高电容，高容MLCC可以替代数个低容MLCC,以最小化组件安装面积并稳定供电。此外，由于基站使用高工作电压以降低功率损耗的特性，需要高压产品，并旦产品还应具有高可靠性，能够在面对温度和湿

10、度等环境变化时正常运行。图19:民用MLCC市场需求预测（以2019年为基准）1.61.51.31.21.0一一智能手机基站 服务器201920202021E 2022E2023E2024E汽车智能化，继电动化后最明确方向现代汽车已经配备了电气和电子电路来实现各种功能，对MLCC的需求与日俱增。即使是没有自动驾驶功能的传统车辆也使用了大约3,000颗MLCCo电气化和先进自动驾驶功能的不断升级下，车载MLCC需求有望进入爆发。根据村田估 计，L2+级别的车辆使用超过10,000颗MLCCo除用量大幅增长外，车规级MLCC产品关系车辆行驶安全，且高温、高湿、高震动的工作环境更加恶劣,因此较传统消

11、费电子MLCC在可靠性要求上全面升级，制造商必须改进工艺以获得更长的使用寿命和更高工作温度区间等。表2:消费电子MLCC与车规级MLCC要求对比对比项IT汽车使用寿命15年十工作温度-55-85-55-150电压6.3V-10V2.5V-1000V+震动1mm2mm5m门:卜汽车电路中不仅有类似消费电子产品的低压MLCC,也有庞大的中高压MLCC需求。而且，随着800V快充的普及，充电电路高压化要求MLCC保证高质量水平时提升耐压性能。在实际设计中，还需要进一步提升电压裕度，部分要求支持1.5kV-2kV电压。从小型化的角度，车载MLCC比消费电子终端MLCC发展滞后5-10年。目前车载MLC

12、C领先的海外供应商主要依靠产品可靠性优势。国产替代空间巨大，供应链安全助推全球MLCC市场份额呈现高度集中，根据台厂国巨估计，截至2021年三季度全球前四大MLCC供应商（基美被国巨并购）共占据78%市场份额（出货量口径）。我们估算风 华高科2021年MLCC月均出货量190亿颗，是国巨（估算约600亿颗/月）的三分之一左右，对应全球MLCC出货量市场份额约 4.1%。图24: 2021年三季度全球MLCC市场份额MurataSEMCOYAGEOKEMETTaiyo YudenTDKAVXOthers国巨2021年前三季度营收折合人民币约36亿元，全球市占率34%o我们估算风华高科前三季度电阻

13、营收为11亿元，对应全球市占率约10.4%。从当前的竞争格局来看，MLCC市场主要掌握在海外供应商手中，大陆供应商实现国产替代的空间巨大。我们认为，MLCC最终能实现国产替代的基础是大陆电子终端制造所需的产业集群效应。此外，自2019年以来终端客户对供应链安全更加重视，无论是部分被封锁供应链的科技企业，还是未雨绸缪的传统甩子产品制造商，都迫切需要培育本土的可靠兀器件供应商。风华高科生产MLCC已有30余年，与日系领先竞争对手的技术差距不断缩小。目前公司公司综合技术水平与台系厂家持平，处于行业内中游偏上的地位。经过技术改造和工艺提升，产品稳定性、可靠性和一致性整体达到高端战略客户要求。扩产项目持

14、续推进，静待景气修复与产能双击当前大陆MLCC公司处于扩产+国产替代的份额逻辑对抗终端整体需求不振，淡季基本面面临同比增长压力。我们认为当下半年传统旺季到来，叠加缺芯缓解，有望看到行业景气修复与公司产能释放的双击。大额定增投入，产能持续释放2020年3月13日，风华高科公告投资建设祥和工业园高端电容基地，拟分三期投入共计75亿元，改建现有厂房约25,620平米，新建厂房约163,526平米，新增月产450亿 只高端MLCC产能。产品型号包括：01005、0201 0402、0603、0805、1206、1210 及以上。我4:风华高科历史上主要的扩产计划公告时间项目内容曲投黄（亿元）建设周期|2020313祥和工业因项目月产450亿只MLCC75.0528个月2020-12-3技改扩产项目片式电阻月产280亿只片式电阻10.1220个月2018-8-31技改扩产项目MLCC月产56亿只MLCC4.5324个月技改扩产项目mlcc月产14亿只MLCC0.569个月2017-10-26技改扩产地目自动化MLCC自动化改造0.510个月技改犷产项目总层电掇月产10亿只叠层电感1.8616个月2017822技改护产项目片K电网月产100亿只片式电阻3 5818个月2016-3-29技改扩产项目半身体封装濡试