【CPA-财管】第7章企业价值评估知识点总结.docx

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1、【CPA财管】第7章企业价值评估知识点总结第七章企业价值评估【知识点1企业价值评估概述1 .企业整体经济价值的类别实体价值与股权价值实体价值=股权价值+净债务价值提示：净债务价值指公平的市场价值。大多数并购以收购股权方 式进行，谈判焦点是卖方的股权价值。但是，买方收购的是整个企 业实体时，实际收购成本=股权成本+所承接的债务；价值评估 有主观数据，结论不可能完全正确。持续经营价值 与清算价值公平市场价值=Max（持续经营价值,清算价值）控股权价值与 少数股东价值少数股权价值是在现有管理和战略条件下，带来的现金流量现 值；控股权价值是企业进行重组、改进管理和经营战略后可以为投资 人带来的未来现金

2、流量的现值。控股权价值一般高于少数股东价 值，称为控股权溢价，控股权溢价二V新的V旧的2 .企业价值评估与项目价值评估的区别与联系联系区别都可以给投资主体带来现 金流量；现金流不确定性，考虑风险；现金流陆续产生，用现值概 念。寿命：项目有限，企业无限，属于无限期折现问 题；项目现金流稳定或下降，企业增长（再投资）； 项目现金流属于投资人，企业现金流分配时才流 向所有者。【知识点2企业价值评估的方法现金流量折现模型+相对价值法【知识点3现金流量模型L现金流量折现模型的原理、分类及参数原理任何资产的价值是其未来产生的现金流量按照含有风险的折现率 计算的现值，即：企业价值=预测期流量现值+后续期流量

3、现值。模型类别股利现金流量模型：股利流量用股权资本成本折现 股权现金流量模型：股权流量用股权资本成本折现 实体现金流量模型：实体流量用加权平均资本成本WACC折现 关系式：实体价值-债务价值（面值）=权益价值数据假设相同情况下，三模型计算结果相同，但是：股利分配政 策变动较大，股利现金流量很难预测，所以很少用股利现金流模 型，当股权现金全部发放股利时，可用股权现金流量模型代替股 利现金流量模型，避免了对股利政策进行估计的麻烦。因此大多 数企业估值使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。实务中 多用实体流量的原因：股权资本成本受资本结构影响较大，估计 比较复杂,而WACC受资本结构影响较小，债务

4、上升,WACC下 降，但风险增加，使得股权资本成本上升，二者有一部分抵消， 加权平均资本成本对资本结构不敏感，容易估计，所以常用实体 现金流量模型。参数资本成本（折现率）：匹配原则：股权流量用股权资本成本（资本 资产定价模型确定）折现，实体流量用WACC折现;风险越高, 折现率越大。预测期年数：预测期为前5至7年，很少超过10年，之后进入后 续期，稳定期第一年作为预测期，如果资本成本发生变动，可将第一年作为稳定期。（进入稳定期与竞争均衡理论有关）。现金流预测：见下述2 .现金流量预测（三参数之一，承上）（1）预测期现金流量现金流量基本公式简化公式实体现金 流二税后经营利润+折旧摊销-营运资 本

5、增加-（资本净支出+折旧摊销）二税后经营利润-净经营资产增加股权现金 流二股利分配-股份资本发行+股份问 购以股利为出发点二税后净利润-股东权益净增力口 以净利润为出发点债券现金 流二税后利息费用-新借债务（或+归 还债务）二税后利息支出-净债务增加提示：净经营资产净投资，也称为实体净投资；股权流量有两个出发点： a.基本公式从股利分配角度出发；b简化公式从税后利润角度出发，ab减项不 一样。站在股东、债权人、公司角度，XX现金流量=XX的净收益“XX的 净投资现金流二净收益-净投资（经营营运资本增加+资本支出-折旧摊销）实体现金流=税后经营净利润-实体净投资（净经营资产增加）股权现金流=税后

6、利润-股权净投资（股东权益增加）债务现金流=税后利息-债务净投资（净债务增加）（2）后续期现金流量：现金流增长率g=销售增长率，实质为稳定增长的永续年金;后续期价值=现金流量m（资本成本-g）（PF,i,m）,m表示预测期。竞争均衡理论认为，后续期增长率大体上等于宏观经济名义增长率，在2%至6%之间。3 .现金流折现模型的应用（两模型：永续+两阶段）股权现金流模型永续增长模型：股权价值二下期股权现金流量/（股权资本成本-g）（g=o为特例）结论：永续增长率g的估计对每股股权价值的影响很小。两阶段模型：股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期股 权现金流量现值实体现金流模型永续增长模型：实体价值

7、二下期实体现金流量/（加权平均资本成本-g）两阶段模型：实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期实 体现金流量现值转化恒等式实体价值=股权价值十净债务价值（常用账面价值）。【知识点4相对价值模型1 .基本原理利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。2 .常用的股票市价比率模型（1）基本公式种类公式市盈率模型目标企业每股价值二可比企业市盈率X目标企业每股收益市净率模型目标企业每股价值二可比企业市净率X目标企业每股净资产市销率模型目标企业每股价值二可比企业市销率X目标企业每股销售收入(2)三指标及驱动因素、模型(当期对当期，预期对预期，要匹配)指标驱动因素模型市盈率=每股市价/EPS增

8、长潜力(关键驱动)股利支付率股权成本(未来风险)本期市盈率=本期每股市价/本期每 股收益二股利支付率*( 1+g )(rs-g) 预期(内在)市盈率=本期每股市价 /下期每股收益=股利支付率/(Hg)市净率=每股 市价/每股净 资产股东权益收益率(关键驱动)市盈率模型三驱动因素本期市净率=本期每股市价/同期每 股净资产=股利支付率*权益净利率* (l+g ) /(rs-g)预期(内在)市净率=本期每股市价 /下期每股净资产=股利支付率*权益净利率/(L-g)市销率(收入 乘数)=每股市 价/每股营业 收入营业净利率(关键驱动) 市盈率模型三驱动因素本期市销率=本期每股市价/本期每 股收入二股利

9、支付率*营业净利率*(1+g ) /(rs-g)预期(内在)市销率=本期每股市价 /下期每股收入=股利支付率*营业 净利率/(%-g)3 .修正时，只修正可比公司的关键驱动因素，修正方法：修正比率法和估价平均 法：基本原理公式1 :修正市盈率=可比企业实际市盈率/(可比企业预期增长率XIoo)公式2 :每股价值=修正市盈率X目标企业预期增长率XiooX目标企业每股收益1 .修正比率 法(1)公式1分子分母使用可比企业的平均值；(2)按照公式2直接计算出目标企业每股价值。2 .股价平均 法(1)根据每一个可比公司资料，分别用公式L公式2计算目标企业每股价值；(2)将(1)中计算的每股价值进行平均

10、，得出目标企业每股价值。4 .三个比率的优缺点分析市盈率3 + 2市净率4+3市销率(收入乘数)3 + 1适用：连续盈利。适用：有大量资产，净资产 为正(克服两缺点)。适用：销售成本率较低的服务 企业或销售成本趋同的传统 行业企业。优点：取数容易， 计算简单：价格和 收益相联系，直观反 应投入产出关系： 综合性高(涵盖风 险、增长率等)。优点:净资产账面数容易, 易于理解；净资产账面稳 定且不易操纵；会计政策 标准合理各企业一致时，市 净率可反映价值变化；极 少为负数,适用大多数企业。优点：市销率对价格政策和 企业战略变化敏感，可以反映 这种变化的后果：稳定、可 靠，不易操纵；为正，永不 为负。缺点：收益为负值 时，无意义。缺点：账面价值受会计政 策影响；固定资产少的服 务企业和高科技企业，净资 产与价值关系不大；少数 企业净资产为负，无意义。缺点：不能反映成本变化。