远东资信-过渡期结束企业债新规及运行观察_市场营销策划_重点报告202301203_doc.docx

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1、2023年12月07日作者：曹晓靖邮箱：research过渡期结束，企业债新规及运行观察摘要相关研究报告：2023年10月20日，中国证监会发布关于企业债券过渡期后转常规有 L金融领域落买 进展情况点 施公司债券发行与交易管理办法和公开发行证券的公司信息披露内容 评2023.06.06与格式准则第24号公开发行公司债券申请文件，中国证券业协会、沪深北交易所、中央国债登记结算有限责任公司、中国证券登记结算有限责任 公司等监管机构也发布相关规则文件。整体来看，企业债的申报审核流程与 公司债趋于一致，但在功能定位上仍有其特殊性，募集资金仍需重点用于国 家及地方重大战略支持的重大项目建设。同时，新规明

2、确强调企业债券不得 新增地方政府债务，特别关注审查企业债募集资金用途、募投项目收益性、 合规文件及偿债保障措施等内容，并为主要从事城市建设的地方国有企业设 置了特殊要求。2023年1-10月，企业债申报审核受到发行注册职责划转相关政策的一定 影响。发行规模方面，前10个月企业债共发行257只，涉及规模1,908.80亿 元。具体来看，企业债发行主体主要为地方城投平台，来自浙江、江苏、湖 北等区域，期限结构以7年期为主，发行时债项级别以中高级别为主，主体 级别以AA级为主。发行利差方面，城投债较非城投债的平均发行利差更 大；云南、新疆、河北等省区平均发行利差超400BP; 7年期企业债的平均发

3、行利差最大；信用级别与发行利差整体基本符合单调性。交易方面，前10个 月企业债在二级市场交易占比整体呈下降趋势。违约方面，前10个月企业债 尚无新增违约与展期情况出现，天津市、贵州省、山东省等地主体评级下调 情况较多，债项评级调低的企业债则均集中在贵州省。展望未来，在中国证监会条线下，企业债将与公司债协同发展，审核和 风控要求或将与公司债趋同，监管效率和市场化水平也有望提高。需要注意 的是，虽然企业债定位仍是用于国家及地方重大项目建设，但新规同时明确 要求不得新增地方政府隐性债务。在此背景下，一些尾部地方政府城投平台 或将面临债券发行困难，需注意防范相关风险。2023年12月07日2023年1

4、0月20日，中国证监会发布关于企业债券过渡期后转常规有关工作安排的公告（简称“公 告”），明确企业债券发行审核职责划转过渡期至2023年10月20日结束，并对转常规后企业债券受理、项目 衔接、审核注册、发行备案、登记托管、监管与风险防控等作出工作安排。同日，中国证监会发布实施公司债 券发行与交易管理办法（简称“管理办法”）和公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号一 公开发行公司债券申请文件（简称“24号准则”）,明确企业债适用证券法等上位法，将企业债券 纳入管理办法规制范围。此外，中国证券业协会、沪深北交易所、中央国债登记结算有限责任公司（简称 “中央结算公司”）、中国证券登记结算有

5、限责任公司（简称“中国结算公司”）等机构也发布相关通知公告。本文将回顾企业债政策脉络，梳理企业债最新申报流程及发行要求，统计分析今年前十个月企业债运行情况，并 给出相关展望。一、企业债政策（一）政策变迁企业债是我国历史最悠久的公司信用类债券。上世纪80年代，随着经济体制改革，我国企业债市场开始试点 发行。1987年3月，国务院发布企业债券暂行管理办法，规范企业债券发行。1993年，国务院发布企业债 券管理条例，对企业债发行进行更为严格管控。2011年，国务院对企业债券管理条例再次进行修订。根据 不同经济形势及会议精神，企业债在发行审核及风险管控方面的政策持续更迭（表1）。在2023年党和国家机

6、 构改革方案（简称“方案”）出台以前，国家发改委为企业债的发行注册监管部门；方案出台后，中 国证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构，并划入发改委的企业债券发行审核职责，统一负责公司 （企业）债券发行审核工作。至此，企业债及公司债实现协同监管，债券市场统一进程迈出关键一步。表1:企业债发行审核及风险管控政策变迁I日期机构政策文件相关内容I2011/7/21发改委关于进一步加强企业债券 存续期监管工作有关问题的 通知提出强化债券市场责任意识、规范企业资产重组程序、完善信息披 露、加强债券资金用途监管、实施企业偿债能力动态监控、强化市场 约束机制等要求。2012/12/20发改委关于进一步

7、强化企业债券 风险防范管理有关问题的通 知提出根据发行主体资产负债率情况细化风险防范措施、根据发债主体 信用等级完善相应偿债保障措施、完善保障房项目手续条件、根据募 集资金投向细化分类管理、进一步规范企业债券担保行为、规范信用 评级、加大对主承销商尽职工作的监管力度、加强对城投公司注入资 产及重组的管理等要求。2013/4/19发改委关于进一步改进企业债券 发行审核工作的通知按照“加快和简化审核类” “从严审核类”以及“适当控制规模和节 奏类”三种情况进行企业债分类管理。2013/8/2发改委关于进一步改进企业债券 发行工作的通知贯彻落实党的十八大及第四次全国金融工作会议精神，制定关于省 级发

8、展改革部门开展企业债券预审工作有关问题的意见和关于进 一步规范企业债券发行行为及贯彻廉政建设各项要求的意见。2015/11/30发改委关于简化企业债券审报程 序加强风险防范和改革监管 方式的意见简化企业债申报程序，精简申报材料；分类管理，鼓励信用优良企业 发债融资；增强企业债资金使用灵活度；做好企业债券偿债风险分 解；强化信息披露；加强企业债信用体系建设等。2023年12月07日日期机构政策文件相关内容2017/8/7发改委关于在企业债券领域进一 步防范风险加强监管和服务 实体经济有关工作的通知关于进一步增强企业债券2018/2/8发改委服务实体经济能力严格防范 地方债务风险的通知企业债券簿记

9、建档发行业2019/9/24发改委务指引和企业债券招标 发行业务指引2020/3/1发改委关于企业债券发行实施注 册制有关事项的通知2023/3/16中共中央、 国务院党和国家机构改革方案2023/4/21中国证监企业债券发行审核职责划会、发改委转过渡期工作安排2023/10/20 中国证监会2023/10/20 中国证监会关于企业债券过渡期后转 常规有关工作安排的公告公司债券发行与交易管理 办法和公开发行证券的 公司信息披露内容与格式准 则第24号公开发行公积极防范企业债券领域地方政府债务风险，加强事中事后监管，提高 企业债券服务实体经济的效率和水平。贯彻落实党的十九大、中央经济工作会议和全

10、国金融工作会议精神， 对申报企业公司治理、信息披露、项目类型、信用记录等提出进一步 要求。对企业债簿记建档和招标发行行为进一步规范。按照中华人民共和国证券法和国务院办公厅关于贯彻实施修订 后的证券法有关工作的通知，企业债券发行由核准制改为注册制。 中国证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构，强化资本 市场监管职责，划入国家发改委的企业债券发行审核职责，由中国证 监会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。设置6个月过渡期，并对过渡期内企业债券受理审核、发行承销、登 记托管、风险防控等作出工作安排。企业债券过渡期至2023年10月20日结束，并对转常规后企业债券受 理审核注册、登记托管、监

11、管与风险防控等作出工作安排。将企业债券纳入管理办法，更好促进公司债券和企业债券协同发 展。资料来源：国务院、发改委、中国证监会官网，远东资信整理司债券申请文件（二）过渡期结束后相关安排2023年10月20日，负责企业债受理、审核、注册、簿记建档、交易、登记结算等各环节的监管机构陆续发 布相关文件，为过渡期结束后企业债相关工作作出安排。根据中国证监会发布的公告，转常规后：（1）受理及项目衔接方面，沪深北交易所负责企业债券受理工 作，同时取消企业债券原预约申报环节；对于过渡期结束前已受理的企业债券项目，由中央结算公司、交易商协 会平移至发行人申请文件所列的证券交易所；对于过渡期结束前未受理的企业债

12、券项目，发行人可自主选择一家 交易所提交申请文件。（2）审核注册方面，交易所负责企业债审核工作，并报中国证监会履行注册程序。（3） 发行备案方面，企业债券由交易所负责发行备案，并通过簿记建档系统发行。（4）交易场所及登记结算方面，企 业债仍在银行间市场和交易所市场上市（挂牌）交易，由中国结算公司、中央结算公司提供登记结算服务。（5） 监管与风险防控方面，中国证监会会同中国人民银行、金融监管总局，指导沪深北交易所、登记结算机构、中国 证券业协会、交易商协会、中国外汇交易中心（全国银行间同业拆借中心）等单位，继续做好企业债券的交易组 织、自律管理、风险监测等工作，加强监管协同与信息共享，保障企业债

13、券市场平稳运行（表2） o同日，中国证监会发布管理办法和24号准则，其中涉及企业债的修订主要有：（1）明确企业债券适 用证券法等上位法，将企业债券纳入管理办法规制范围。（2）结合企业债券特点，完善债券信息披露等2023年12月07日方面的监管要求。（3）对于债券募集资金投向固定资产投资项目的，24号准则要求提供募投项目土地、环评、 规划等合规合法性文件。表2:过渡期前后企业债各环节负责机构（场所）对比类型过渡期前（2023年4月20日前）过渡期中（2023年4月21日-2023年10月20日）过渡期后（2023 年 10 月 21 日一）受理中央结算公司中央结算公司沪深北交易所审核中央结算公司

14、、交易商协会中央结算公司、交易商协会沪深北交易所注册发改委中国证监会中国证监会簿记建档中央结算公司中央结算公司沪深北交易所交易场所银行间市场、交易所市场银行间市场、交易所市场银行间市场、交易所市场登记结算中央结算公司、中国结算公司中央结算公司、中国结算公司中央结算公司、中国结算公司监管风控发改委中国证监会及其派出机构、沪深北交易 所、中央结算公司、中国结算公司、中国 证券业协会中国证监会、中国人民银行、金融监 管总局、沪深北交易所、中央结算公 司、中国结算公司、中国证券业协 会、交易商协会、中国外汇交易中心 等资料来源：公开资料，远东资信整理整体来看，企业债的申报审核流程与公司债趋于一致（图1

15、）,但在募集资金用途及相关合规合法性申报文件 要求方面仍存一定特殊性。虽然24号准则中删除了在其征求意见稿中设置的“企业债券的申报需要省发改委 关于募投项目的专项意见”文件要求，但也提出了 “募集资金投向固定资产投资项目的原始合法性文件（如有）” “地方政府有关部门出具的意见（如有）”等文件要求。 发行人公开发行公司债券，应 当按照中国证监会有关规定制 作注册申请文件，由发行人向 证券交易所申报。 中国证监会枚到证券交易所报送的审 核资料后，履行发行注册程序。中国 证监会认为存在需要进一步说明或者 落实事项的，可以问询或要求证券交 易所进一步问询。中国证监会认为证 券交易所的审核意见依据不充分的， 可以退回证券交易所补充审核。 中国证监会应当自证券交易所受理注 册申请文件之日起3个月内作出同意注