【生鲜预制菜市场报告】预制菜行业分析报告：对标巨头产业规模化待提升-20230129-中原证券_市.docx

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1、分析师：刘冉登记编码：S07305160100011iuran021-50586281对标巨头，产业规模化待提升预制菜行业分析报告强于大市（维持）证券研究报告行业分析报告公司简称22EPS23EPS23PE评级味知香1.461.934.21买入安井食品3.574.5735.51买入千味央厨1.281.6343.73增持盈利预测和投资评级食品饮料相对沪深300指数表现一食品饮料沪深300资料来源：中原证券相关才艮告食品饮料策略行业季度：政策明朗，消费“上头条“，食饮表现率先2023-01-09食品饮料行业年度策略：雨雪岂能驱烟火，北风何曾阻清欢2023-11-28食品饮料行业分析报告：白酒三季度

2、销售延续良好稳增势头2023-10-24联系人：马嶷琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122发布日期：2023年01月29日投资要点： 城市化推进，催生生活方式变迁，显著特征是家庭用餐频次减少，转而针对社会团餐和外卖的需求增加，团餐和外卖是预制菜应用的重要场景。社会成本居高，倒逼餐饮门店引入预制菜以提升运营效率以及降低成本。餐饮连锁化以产品规模化和标准化作为前提，因而也强化了餐饮业对于预制菜加工和配送的普遍依赖程度。 根据餐宝典的数据，2023年中国预制菜市场的规模达到3000亿元，预计2023年将突破4000亿元。参照2017至2023年期

3、间上市公司销售收入的增长情况，到2025年中国预制菜市场的规模预计将达到6000至7000亿元，未来三年的年均增长在18%至20%区间。目前预制菜在餐饮业即B端的渗透率仍较低，预制菜在餐饮业的渗透率仍有很大的攀升空间。预制菜在零售市场的发展仍不充分。但是，预制菜对零售市场的渗透逐渐成势：家庭小型化，女性普遍工作，年轻人崇尚“懒宅”等等社会现状，都是预制菜介入个体生活的内驱力。 广义上的预制菜包括预制面点、预制（火锅）食材和预制菜肴，相关上市公司包括千味央厨、安井食品、海欣食品、惠发食品和味知香。目前预制菜上市公司虽数量不多，但是在产品和渠道方面却有着显著差异，一定程度上形成了差异化竞争。 产业

4、发展有其内在的驱力。生活节奏、做饭成本、新生代独立和经济发展等社会变迁是驱动产业的原始动力。相比城市化的日本，预制菜在国内B、C两端的市场渗透率仍然相当低，市场的边界仍有拓展空间。止匕外，对标日本巨头，国内几家上市公司的产储规模不是过剩，而是不够充足，目前的能力还不足以整合市场。综上，未来一个阶段，预制菜上市公司有望保持较高的销售增长，并继续保持低毛利、低投入的经营风格。我们给予行业“强于大市”评级，推荐上市公司：味知香（605089）、安井食品（603345）和千味央厨（OOI215）。风险提示：市场竞争激烈；行业处于扩产阶段；行业未来有可能会出中原正参CfNTRA1CHINASECURIT

5、IES现产能过剩的情形。上游价格波动大,而产品提价相对困难。幅度增长，截至2023年，我国团餐市场的规模突破2万亿。2014年前后，美团、饿了么等外卖平台作为“互联网+”的场景应用在中国移植生根。成熟的平台运营，完善的物流体系，以及大量的剩余劳动力，为外卖市场提供了良好的基础设施。2023年之后，餐饮外卖主体数量巨幅增长：2023年，企业数量达到16.34万家，较2019年增长580%；2023年，企业数量继续增至52.18万家，较2023年再增加219.44%0该阶段，外卖餐品以重口味、多油为特征，较堂食菜品的口感、质感和体验差别较大，质量有亏是市场快速发展时期的伴生现象。截至2023年，外

6、卖平台的注册用户达到4.7亿人，外卖市场的规模超过9000亿元，并将很快突破万亿元关口。同时，外卖销售额在餐饮业中的占比不断攀升，截至2023年达到20%,可见外卖对于餐饮消费的渗透日益扩大。图表1:外卖市场规模及其渗透率1000025.00%800020.00%600015。4000.10.00%2000.5.00%0T-iI1111o.oo%20142015201620172018201920232023外卖市场规模（亿元）餐饮渗透率（外卖市场规模/餐饮市场规模）资料来源：中原证券CIC2.社会成本居高，倒逼餐饮门店将后台操作部分外包。引入预制菜以提升运营效率以及降低成本，是目前维持门店盈

7、利的必要途径，也是大多数门店都在采用的办法。经济持续发展将会导致包括人工、地租在内的企业运营成本升高，餐饮门店为维持盈利有必要将后台操作外包，以减少人工、占地和设备能源的投入。通过向上游定制半成品菜或自建中央厨房，可解决成本问题，也是目前很多门店通行的做法。根据2023年中国连锁餐饮行业报告：尽管引入预制菜会导致原材料成本增加5个百分点，但是人力和能源成本可分别缩减45%和40%；相比之下，使用预制菜的餐饮门店，其净利率可达到27%,超出传统门店7个百分点。图表2:餐饮业引入预制菜后的成本变化图表3:餐饮业引入预制菜后的盈利变化资料来源：中原证券2023年中国连锁餐饮行业报告净利J润率：%传统

8、餐饮门店引入预制菜的餐饮门店30%25%20%15%10%5%0%1.1. 本的扶植下，中国的餐饮行业正在加快推进连锁化进程。餐饮连锁化以产品规模化和标准化作为前提，因而也强化了餐饮业对于预制菜加工和配送的普遍依赖程度。餐饮连锁化要求每个门店的出品符合统一标准，并且每个单品都具备一定的生产规模，因而连锁餐饮通常自建中央厨房或与上游的供应商合作，按照约定的规格和时间将半成品菜配送至每个门店，如千味央厨的主营业务即为快餐连锁生产和配送定制产品，并以预制面点为其主打产品。目前，本土化的快餐连锁如真功夫和吉野家，其预制菜的使用比例已经达到100%；较为复杂的地方菜连锁品牌如西贝和小南国，其预制菜的使用

9、比例也已经达到了85%o由此可见，各种类型、各种口味和各种档次的连锁餐饮均与上游预制菜建立了互利联盟关系，形成了从预制菜到餐饮的产业集群。1.2. 行业竞争格局预制菜市场目前处于起步阶段，阶段性特征包括行业进入门槛低，市场经营者众多，竞争异常激烈，盈利水平普遍较低，行业相欠的法律法规尚未成熟。未来几年，预制菜市场将经历从分散到集中，从无序竞争到规范经营，从群雄并起到形成几家头部企业，从服务企业客户到纳入零售市场，达成企业和零售市场的共同繁荣。当前的预制菜市场高度分散。根据中商情报的数据，截至2023年，我国的预制菜加工企业仅山东就有9246家，河南、江苏、广东和安徽分别有6894家、5863家

10、、5369家和4479家，多数企业生产规模小，生产方式接近手工作坊，客户数量少且订单的季节波动大，产品的标准化程度低，以及运营中的食品安全标准低。造成市场高度分散的原因一是中华菜肴博大精深、烹制工艺复杂，并且菜肴的区域特征显著，在口味方面难以达成共识，而工业化对品质的损害更是潜在的消费者焦虑。对此，我们认为现代生活会冲抵传统认知，享有型和功能型餐饮未来将会分流，消费焦虑和消费个性很难阻挡功能型市场的形成。二是目前预制菜加工企业的现代化和规模化程度低，部分上市公司目前也仍仅有单一的生产基地，而预制菜的配送半径较常温食品更短，分散的生产基地和仓储节点是企业走向规模化，从而一统市场的必要物质条件。2

11、023年以来，资本加速流入预制菜市场，企业所获融资增加，在资本助力下行业将会很快地从初级阶段迈进成熟阶段。1.3. 市场规模推算根据餐宝典的数据，2023年中国预制菜市场的规模达到3000亿元，预计2023年将突破4000亿元。参照2017至2023年期间上市公司销售收入的增长情况，到2025年中国预制菜市场的规模预计将达到6000至7000亿元，未来三年的年均增长在18%至20%区间。图表4:国内预制菜市场规模估算（亿元）国内预制菜市场规模及未来预测一国内预制菜市场规模（亿元）一增长（）资料来源：餐宝典（NCBD）中原证券整理1.3.1.潜在的市场空间：B端目前预制菜在餐饮业即B端的渗透率仍

12、较低，随着市场的深入推广，未来引入预制菜的餐饮企业将会增多，预制菜在餐饮业的渗透率仍有很大的攀升空间。按照4000亿元市场规模估算，目前预制菜在餐饮B端市场的渗透率仅不足10%o相对中国4至5万亿的餐饮市场而言，当前预制菜的渗透率过低；相比麦当劳、肯德基、真功夫、必胜客、吉野家、西贝筱面和小南国等餐饮头部企业对预制菜的使用率（85%至100%）,餐饮市场整体不足10%的渗透率也过于低,仍有很大的提升空间。图表5:预制菜渗透率估算（2023年）120%100%80%60%40%20%0%资料来源：餐宝典（NCBD）中原证券整理预制菜在中国餐饮业的渗透率有望达到30%左右，对标的市场规模为1400

13、0亿元，相较当前仍有可观的上升空间。参照头部企业对预制菜的使用情况，餐饮市场整体的使用率应达其一半之多，即40%至50%o但是，考虑到人员失业、地租减少等潜在后果将会引发产业集群内部的利益博弈，故更保守地看，预制菜在中国餐饮业的渗透率有望达到30%左右，对标的市场规模为14000亿元，相较当前仍有可观的上升空间。图表6:预制菜在餐饮B端的渗透率预测预制菜市场规模：亿元（左轴）一预制菜渗透率：预制菜市场规模/餐饮市场规模：%（右轴）资料来源：中原证券1.3.2. 更广阔的市场：从B端向C端截至目前，预制菜在企业客户市场发展得相对充分，但是在零售市场仍有较大欠缺。根据立鼎研究院的数据，2023年国

14、内预制菜在零售市场的销售额约450亿元，占比约18%；同期，日本的预制菜零售额是1550亿元，美国为3000亿元，因而中国的预制菜零售额是日本的29%.美国的15%o目前，中国的预制菜零售额体量过小，与巨大的消费市场并不匹配。B端市场易于开发，销售资源投入少，而企业客户的黏性也相当大，因而易于维护；而零售端的情况相反：零售客户口味易变，忠诚度低，经销商网络的建设是大项工程，销售投入巨大，目前预制菜企业没有相应的资本实力。但是零售市场的开发有利于品牌的形成，而品牌力能够增强企业盈利能力，也能够分散单一企业客户的潜在风险。零售客户的消费仍集中在节假日，对应的消费场景大都是家庭聚餐。因此，预制菜在零

15、售市场的消费频次有待提升，消费场景也需要从节假日向日常延伸。目前，预制菜在零售市场的渗透率相对更低。居家时长目前仍是零售消费的重要变量：比如，在疫情散点发生以及在节假日期间，彼时居家时长和家庭用餐较日常大有增加，期间预制菜的零售额往往会大幅蹿升。根据证券日报的报道，疫情散点复发期间，盒马鲜生在一线城市的销售额较日常增长了130%；根据商务部的数据，2023年春节期间，各新零售平台的预制菜销售额较日常增长数倍：叮咚买菜同比增长400%,淘宝增长100%,盒马增长345%o由此可见，零售客户的消费仍集中在节假日，对应的消费场景大都是家。庭因聚此餐，预制菜在零售市场的消费频次有彳微升，消费场景也需要从节假日向日常延伸。但是，长期看预制菜对零售市场的渗透逐渐成势：家庭小型化，女性普遍工作，年轻人崇尚懒宅等等社会现状，都是预制菜介入个体生活的内驱力。家庭小型化降低了做饭的必要性，同时抬高了做饭的成本；女性的社会属性增强，年轻人的“懒宅”崇尚，也都使得“做饭”的难度上升。预制菜应运而生，成为“做饭”的替代品。根据2023年中国连锁餐饮行业报告，自201