浅析企业最佳资本结构.docx

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1、企业最佳资本结构探析1资本结构相关概念解析1. 1资本结构资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。本文所论述的是广义的资本结构。1资本结构相关概念解析1. 1资本结构资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本

2、的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。本文所论述的是广义的资本结构。1资本结构相关概念解析1. 1资本结构资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。本文所论述的是广义的资本结构。1资本结构相关概念解析1. 1资本结构资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。它是企业可以长期使用的“资本”，故又称

3、为企业的“永久性筹资项目”。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。本文所论述的是广义的资本结构。1资本结构相关概念解析1. 1资本结构资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。本文所论述的是广义的资本结构。1资本结构相关概念解析1. 1资本结构资本结构是指企业全部资本的构成中

4、权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。本文所论述的是广义的资本结构。资本结构与财务结构有着密切联系，但从严格的定义上讲又有所不同。财务结构是指企业的全部资金来源中负债和所有者权益乃至各构成项目分别占企业总资本的比重，其中包含着资本结构。实际上财务结构反映了企业全部资金来源中各负债项目和所有者权益项目的构成情况，而资本结构则是财务结构中相对稳4企业最佳资本结构的分析方法4.1 筹资无差别点分析法

5、4.1.1 筹资无差别点分析法（EBITEPS分析法）的概念将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来,去分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法，叫息税前利润一每股利润4企业最佳资本结构的分析方法4.1 筹资无差别点分析法4.1.1 筹资无差别点分析法（EBITEPS分析法）的概念将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来,去分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法，叫息税前利润一每股利润用所得税税率为33%.普通股股数60, 00040, 000每股盈余(EPS)3. 174. 22其计算公式为：(EBIT - 11 ) ( 1 - T

6、) / N1 = ( EBIT - 12 ) ( 1 - T ) / N2式中,EBIT为每股收益无差别点处的息税前盈余;L, L为两种筹资方式下的年利息;T为所得税税率；M,M为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。把表4-1中漓江公司的资料代入上式，得：(EBIT-16, 000)(l-33%)/60, 000=(EBIT-48, 000)(l-33%)/40, 000求得：EB1T=112, 000 元，此点：EPS1=EPS2=L 072 元。这就是说，当盈余能力EBIT112, 000元时,利用负债筹资较为有利，当盈利能力在EBIT%261tll2, 000元时，不应再增加负债，以发

7、行普通股为宜。当EB1T=112, 000元时,采用两种方式无差别。漓江公司预计EBIT为300, 000元，故采用发行公司债券的方式较为有利。4.1.3筹资无别点分析法的不足EBIT-EPS的分析方法是一种定量的分析方法,它只考虑了资本结构对每股盈余的影响,并假定每股盈余最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置之视野以外,是不全面的。因为随着负债的增加,投资者的风险加大,股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯用EBIT-EPS分析法有时会作出错误的决策。但在资本市场不完善的时候,投资人主要根据每股利润的多少来作出投资决策,每股利润的增加也的确有利于股票价格的上升。4. 2公

8、司价值分析法4. 2. 1公司价值分析法的概念公司价值分析法也称比较公司价值法,是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。公司的市场总价值二股票的总价值+债券的价值比较公司价值法根据资本结构的理论进行最佳资本结构决策时，应综合考虑资本成本和财务风险对企业价值的影响，通过比较不同资本结构下的公司价值,选择公司价值最大时的资本结构。由于比较公司价值法全面考虑了资本成本和财务风险对公司价值的影响，以公司价值最大化作为确定最佳资本结构的目标，因此符合现代公司财务管理的基本目标。4. 2.2公司价值分析法的分析步骤一般地,公司价值

9、法的基本原理包括以下几个步骤：(1)测算公司价值。根据资本结构理论的有关假设，公司价值实际上是其未来现金流量的现值。相应地，债券和股票的价值都应按其未来现金流量进行折现。(2)测算公司资本成本率。根据前述假定，在公司的总资本只包括长期债券和普通股的情况下，公司的综合资本成本就是长期债券资本成本和普通股资本成本的加权平均数。(3)公司最佳资本结构的测算与判断。分别测算不同资本结构下的公司价值和综合资本成本,选择公司价值最大、综合资本成本最低的资本结构作为企业最佳的资本结构。4. 2.3公司价值分析法的理论假设及分析过程理论假设：公司的债务全部是平价的长期债务，分期付息，到期还本,不考虑筹资费用。

10、(1)如果公司的债务是平价债务,分期付息,那么，长期债务的账面价值就等于面值。大的资金结构。公司的市场总价值二股票的总价值+债券的价值比较公司价值法根据资本结构的理论进行最佳资本结构决策时，应综合考虑资本成本和财务风险对企业价值的影响，通过比较不同资本结构下的公司价值,选择公司价值最大时的资本结构。由于比较公司价值法全面考虑了资本成本和财务风险对公司价值的影响，以公司价值最大化作为确定最佳资本结构的目标，因此符合现代公司财务管理的基本目标。4. 2.2公司价值分析法的分析步骤一般地,公司价值法的基本原理包括以下几个步骤：(1)测算公司价值。根据资本结构理论的有关假设，公司价值实际上是其未来现金

11、流量的现值。相应地，债券和股票的价值都应按其未来现金流量进行折现。(2)测算公司资本成本率。根据前述假定，在公司的总资本只包括长期债券和普通股的情况下，公司的综合资本成本就是长期债券资本成本和普通股资本成本的加权平均数。(3)公司最佳资本结构的测算与判断。分别测算不同资本结构下的公司价值和综合资本成本,选择公司价值最大、综合资本成本最低的资本结构作为企业最佳的资本结构。4. 2.3公司价值分析法的理论假设及分析过程理论假设：公司的债务全部是平价的长期债务，分期付息，到期还本,不考虑筹资费用。(1)如果公司的债务是平价债务,分期付息,那么，长期债务的账面价值就等于面值。(2)由于负债受外部市场波

12、动的影响比较小，所以一般情况下，负债的市场价值就等于其账面价值。(3)要想确定公司的市场总价值，关键是确定股东权益的市场总价值，即公司股票的价值。公司股票的价值就是指公司在未来每年给股东派发的现金股利按照股东所要求的必要报酬率折合成的现值。假设公司在未来的持续经营过程中，每年的净公司价值分析法也称比较公司价值法,是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。公司的市场总价值二股票的总价值+债券的价值比较公司价值法根据资本结构的理论进行最佳资本结构决策时，应综合考虑资本成本和财务风险对企业价值的影响，通过比较不同资本结构下的公

13、司价值,选择公司价值最大时的资本结构。由于比较公司价值法全面考虑了资本成本和财务风险对公司价值的影响，以公司价值最大化作为确定最佳资本结构的目标，因此符合现代公司财务管理的基本目标。4. 2.2公司价值分析法的分析步骤一般地,公司价值法的基本原理包括以下几个步骤：(1)测算公司价值。根据资本结构理论的有关假设，公司价值实际上是其未来现金流量的现值。相应地，债券和股票的价值都应按其未来现金流量进行折现。(2)测算公司资本成本率。根据前述假定，在公司的总资本只包括长期债券和普通股的情况下，公司的综合资本成本就是长期债券资本成本和普通股资本成本的加权平均数。(3)公司最佳资本结构的测算与判断。分别测

14、算不同资本结构下的公司价值和综合资本成本,选择公司价值最大、综合资本成本最低的资本结构作为企业最佳的资本结构。4. 2.3公司价值分析法的理论假设及分析过程理论假设：公司的债务全部是平价的长期债务，分期付息，到期还本,不考虑筹资费用。(1)如果公司的债务是平价债务,分期付息,那么，长期债务的账面价值就等于面值。大的资金结构。公司的市场总价值二股票的总价值+债券的价值比较公司价值法根据资本结构的理论进行最佳资本结构决策时，应综合考虑资本成本和财务风险对企业价值的影响，通过比较不同资本结构下的公司价值,选择公司价值最大时的资本结构。由于比较公司价值法全面考虑了资本成本和财务风险对公司价值的影响，以

15、公司价值最大化作为确定最佳资本结构的目标，因此符合现代公司财务管理的基本目标。4. 2.2公司价值分析法的分析步骤一般地,公司价值法的基本原理包括以下几个步骤：(1)测算公司价值。根据资本结构理论的有关假设，公司价值实际上是其未来现金流量的现值。相应地，债券和股票的价值都应按其未来现金流量进行折现。(2)测算公司资本成本率。根据前述假定，在公司的总资本只包括长期债券和普通股的情况下，公司的综合资本成本就是长期债券资本成本和普通股资本成本的加权平均数。(3)公司最佳资本结构的测算与判断。分别测算不同资本结构下的公司价值和综合资本成本,选择公司价值最大、综合资本成本最低的资本结构作为企业最佳的资本结构。4. 2.3公司价值分析法的理论假设及分析过程理论假设：公司的债务全部是平价的长期债务，分期付息，到期还本,不考虑筹资费用。(1)如果公司的债务是平价债务,分期付息,那么，长期债务的账面价值就等于面值。(2