惠誉博华-汽车金融公司2023年中期观察.docx

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1、惠誉博华汽车金融公司2023年中期观察全国25家汽车金融公司2023年末资产规模达到9,891.95亿元，较上年末微降176%,这亦是近十年来国内汽车金融公司首次出现资产负增长。这一方面归咎于汽车金融公司整体业务结构仍以传统能源汽车为主要标的，新能源汽车销售增长未能完全弥补由传统能源汽车销量下滑带来的影响。另一方面，居民部门自主稳定杠杆以及来自商业银行等机构的外部竞争压力加居U,使得汽车金融公司的金融渗透率下行，进而影响行业规模增长。此外，内资厂商汽车金融公司在股东方新能源汽车高渗透率的助推下，市场份额持续提升，其增长动能亦是保障汽车金融公司行业规模长期趋稳向好的核心动力。汽车金融公司资产质量

2、亦承受了外部经济环境对其造成的下行压力。考虑到整体拨备水平充足，惠誉博华预计汽车金融公司2023年和2024年行业资产质量表现仍将在金融机构中保持优良水平。汽车金融公司资本水平仍将稳健；中长期来看，不排除部分汽车金融公司因品牌景气度持续下降而加大股利分配的可能。汽车金融公司净息差进一步收窄限制了净利润的增长，但惠誉博华认为，当前汽车金融公司高息差和低信用成本的优势仍将长期维持，行业整体盈利能力存在下行压力，但未来在金融机构范围内仍将保持较强的竞争优势。整体而言，汽车金融公司信用质量预计保持稳定，新能源汽车强劲发展势头将加速推进汽车金融公司内部竞争格局的演变。相关报告惠誉博华2023年汽车行业中

3、期信用观察惠誉博华银行间市场车贷ABS指数2023Q2分析师王逸夫+8610566338201eon.wang李法桥+861056633821yunqiao.1i媒体联系人李林+861059570964jack.1i受汽车销量结构性分化影响，汽车金融公司增长承压伴随国内汽车销量起伏，中国汽车金融公司在经历2010年-2017年高增长阶段（整体资产增速在30%以上水平）后，行业增速进入波动下行区间。截至2023年末，全国25家汽车金融公司资产规模达到9,891.95亿元，较上年末微降1.76%,这亦是近十年来国内汽车金融公司首次出现资产负增长。汽车金融公司近年来的资产增速下滑与同期相关主机厂商汽

4、车零售销量增速疲弱存在强关联，多数股东厂商汽车零售销量下滑直接导致下属汽车金融公司业务增长承压。深入来看，惠誉博华通过回归分析认为，传统能源汽车零售销量与汽车金融公司业务增量存在更加直接明确的因果关系。传统能源汽车零售销量自2017年呈现收缩态势以来，汽车金融公司资产增量同步进入下行区间。特别是2023年之后，新能源汽车零售销量增长带动汽车整体零售销量出现好转，但期间汽车金融公司资产规模增量继续反向下行，新能源汽车零售销售增长未能完全弥补由传统能源汽车零售销量下降带来的影响。惠誉博华认为，目前国内汽车金融公司业务结构上仍以传统能源汽车为主要标的，新能源汽车销量增长为个别汽车金融公司提供了增长动

5、能，但从25家汽车金融公司整体业务角度观察，并未形成普遍的正向反馈,因此传统能源汽车零售销量下降是导致汽车金融公司业务增量收缩的重要诱因之一。另一方面，汽车金融公司金融渗透率的下行亦是导致行业增量收缩的重要影响因素，2023年汽车金融公司零售金融渗透率由2023年的26%降至24%o该外生变量下降的原因主要包括以下两个方面：（1）外部环境复杂化背景下，居民风险偏好收紧，自主稳定甚至降低杠杆意愿有所增强，我国居民部门杠杆率自2023年末61.9%之后趋于平稳，2023年末微降至613%,近期按揭贷款的提前还贷潮侧面印证了该点，居民主动去杠杆也很可能波及汽车金融领域；（2）多元竞争格局，特别是来自

6、商业银行的竞争，对汽车金融公司业务形成挤压。近年来，优质资产稀缺和政策导向驱使商业银行加速汽车消费贷款布局，与汽车厂商及经销商，特别是新能源方向合作不断加深；此外，商业银行持续的减费让利也使得其资金优势更加突出，而部分主机厂商销量下滑致贴息收紧，旗下汽车金融公司面临定价和盈利的平衡难题。AFC零售贷款渗透率万辆3,5003,0002,5002z0001,5001,0005000汽车销量总额汽车金融公司零售贷款车辆汽车金融渗透率（右轴）30%E1U11AFC资产规模预测亿元100008z0006,0004z0002016数据整理：银行业协会，汽车工业协会，惠誉博华综上，惠誉博华认为，汽车金融公司

7、目前整体业务结构中新能源业务占比偏低，传统能源汽车销量仍是其增长的主要驱动力，而汽车金融公司的金融渗透率仍然面临较大的外部压力，这两项因素将是汽车金融公司发展面临的中长期制约因素。根据乘联会公布数据，2023年1至8月乘用车整体零售销量较上一年同期增长约2%o增长动力主要来自新能源汽车，期间较去年同期实现36%的增长，同时传统能源汽车销量延续下滑趋势，同期销售规模下降约9%o据此，惠誉博华预计，受制于传统能源汽车销量依旧保持疲弱态势，汽车金融公司2023年整体资产规模将大概率延续收缩趋势。2024年，若汽车整体销售规模在新能源汽车的推动下保持良好增长，传统能源汽车销量下滑出现一定收窄，并且受益

8、于监管政策更新后的产品创新和新客群拓展效应，汽车金融公司整体规模有望较2023年保持平稳（情景三）。但若新能源汽车及汽车整体销量皆出现放缓，来自银行机构的业务竞争加剧，则汽车金融公司资产规模将可能出现进一步的收缩（情景一）OIi11111I12017201820192023202320232023E情景一情景二情景三2024F数据来源：银行业协会，惠誉博华新能源汽车渗透率差异导致内部发展分化，内资市场份额将继续提升新能源汽车销量的增长主要得益于自主品牌厂商的迅猛发展，相比之下合资及外资厂商在新能源汽车领域与自主品牌存在较大差距。从新能源汽车零售渗透率观察，自主品牌该项指标整体处于上升趋势，并于

9、2023年7月达到了接近60%的水平，相比之下主流合资品牌的渗透率长期在5%水平徘徊，并与自主品牌存在明显差距。新能源汽车零售渗透率在自主品牌与合资品牌之间的差异部分解释了当前汽车金融公司内部业务发展分化的局面。目前市场上的汽车金融公司合资和外资机构合并资产占行业比例较高，但合资厂商新能源汽车零售渗透率依然处于较低区间，外资厂商新能源汽车推进缓慢，因此新能源汽车销量的整体提升未能对上述厂商的汽车金融公司业务形成整体的推动作用，而相较之下，内资厂商的汽车金融公司则在新能源汽车向上发展趋势下受益良多。根据惠誉博华选取的14家样本汽车金融公司数据测算，内资汽车金融公司2023年加权平均资产增速达到2

10、1.4%,而外资和合资汽车金融公司同期增速仅为-8.0%和-7.3%。从样本汽车金融公司披露数据观察，外资与合资汽车金融公司合计资产规模在行业中占比持续下滑，内资汽车金融公司规模占比则在2023年之后出现大幅抬升，与新能源汽车销售增速爆发时点基本一致。其中，内资厂商汽车金融公司以比亚迪汽车金融表现最为突出，其2023年与2023年分别实现114%及78%的高资产增速，市场份额亦快速攀升，截至2023年末升至5.6%o汽车金融公司行业竞争格局在汽车销售结构调整的推动下正在加速演变。惠誉博华预计，内资汽车金融公司未来将更大程度受益于新能源汽车的红利，规模占比在2023年及2024年将继续增加，市场

11、地位将有不同程度的提升，其增长动能亦是保障汽车金融公司行业规模趋稳向好的核心动力。样本AFC资产规模占行业整体比例数据来源：公司年报，银行业协会，惠誉博华不良贷款生成率上升，资本水平依旧稳健汽车金融公司行业不良贷款率于2023年末上升至0.58%,并在2023年末到达0.71%,资产质量呈现小幅但可控的弱化趋势。通过分析样本汽车金融公司数据，近期行业资产质量下滑原因一方面来自于贷款增速放缓，2023年样本机构加权平均贷款增速由正转负至-126%。更重要的是，不良贷款余额快速攀升是导致行业不良贷款率上升的关键因素，样本机构2023年末不良贷款余额增速接近60%,表明外部经济环境对居民自身信用质量

12、形成了下行压力。从车贷ABS的M2和M3逾期率指数观察，2023年汽车贷款资产质量表现呈现改善趋势，二季度末M2和M3逾期率指数分别为0.12%和0.08%,整体低于年初水平（详见惠誉博华银行间市场车贷ABS指数2023Q2）。惠誉博华认为，从全市场角度对比，汽车贷款在中长期阶段仍是优质资产；在当前居民信用环境尚未明显改善的背景下，预计汽车金融公司2023年不良贷款生成率仍将处于较高水平，但考虑到汽车金融公司整体拨备水平充足（2023年行业均值为395.0%）,预计其2023年和2024年整体资产质量表现仍将在金融机构中保持优良水平。样本AFC资产质量总贷款增速不良贷款增速行业不良贷款率（右轴

13、）70%60%截至2023年末，汽车金融公司行业资本充足率由2023年末的21.79%提升至23.31%o从样本汽车金融公司数据观察，由净资产收益率代表的资本内生能力在2023年-2023年基本保持平稳，并高于风险加权资产增速，是稳步推升整体核心一级资本充足率的直接因素。2023年，汽车金融公司大概率因业务规模收缩进一步导致风险加权资产同比下降，而盈利端料将相对稳定，行业整体资本水平仍将稳健。另一方面，惠誉博华观察到，2023年以来，样本内的汽车金融公司普遍加大现金股利分配力度，其中部分历史上未曾发放股利的机构选择对过往多个年份的利润进行分红。分红力度的增加一方面源自于机构经过良好发展在利润方

14、面完成了一定积累，但另一方面也反映了部分汽车金融公司股东对自身厂商销量放缓的预期从而进行了资本分配的再调整。值得注意的是，同时间另一部分业务发展迅猛的汽车金融公司也获得了股东增资。惠誉博华认为，中长期来看，不排除部分汽车金融公司因品牌景气度持续下降而加大股利分配的可能，但分红力度的提高不会大幅影响行业资本水平。息差收窄无碍盈利优势，融费回升仍需预期改善汽车金融公司负债端融资期限以短久期为主，负债成本与FDR007和一年期国债收益率呈现高度正相关。2023年市场回购利率处于近年来低位，样本汽车金融公司平均负债成本亦同步降至近年来低位,录得3.71%o惠誉博华认为，2023年市场流动性处于历史上较

15、为宽裕的水平，2023年上半年市场利率有所回升，尽管7-8月市场利率再次微幅下行，但预计下半年回购利率水平仍会高于2023年同期水平，汽车金融公司2023年整体负债成本料将小幅高于2023年，但低于2023年水平。样本AFC付息负债成本与FDRoo7及一年期国债收益率数据来源：公司年报，货币网，惠誉博华近年来，在汽车金融行业多元竞争加剧、汽车销量下降以及减费让利政策导向的多重影响下，多数汽车金融公司选择牺牲部分贷款收益来维持竞争力，并且协同促进主机厂商的汽车销售。通过对样本汽车金融公司观察，整体贷款收益率已连续五年下降至2023年的83%水平，同期负债成本的下降使得净息差修复至4.8%o惠誉博华认为，汽车金融公司当前的竞争压力不减，贷款收益率在2023年或将继续下行，伴随负债成本的微升，净息差将进一步收窄，汽车金融公司规模缩减将导致行业2023年营业收入规模增速进一步放缓甚至转负。汽车金融公司收入端的下行压力进一步限制了净利润的增长，但惠誉博华认为，当前汽车金融公司高息差和低信用成本的优势仍将长期维持，行业整体盈利能力存在下行压力但未来在金融机构范围内仍将保持较强的优势。样本AFC盈利情况汽车金融公司长期资金主要源于资产证券化工具及金融机构债券发行。2023年，汽车金融公司合计发行44单资产支持证券工具和3单金融债，合计发行规模2,236.8亿元，