新增1万亿特别国债政策要点.docx

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1、2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债IoooO亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率将提高到3.8%左右。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，2023年使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。O11万亿特别国债政策要点此次增发1万亿元国债的主要目的，是落实中央政治局常委会会议的部署，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，是补短板、强弱项、惠民生的重要安排。关于增发国债资

2、金的安排使用：一是中央承担还本付息。此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担。二是今明两年安排使用。当前已进入四季度10月下旬，根据相关工作进展和项目储备等情况，增发的国债资金初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元，能够以强有力的资金保障工作落实。三是适当提高补助标准。为了减轻地方财政配套压力，将一次性适当提高相关领域中央财政补助标准或补助比例，加大对地方支持力度，确保项目能够顺利实施。四是单设转移支付项目。为保持预算年度间衔接，将参照以往做法，在中央对地方转移支付中单设“灾后恢复重建

3、和提升防灾减灾救灾能力补助资金”项目，与一般性转移支付、专项转移支付并列，集中反映增发国债安排的支出。资金主要使用方向：第一，灾后恢复重建，支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建和提升防灾减灾能力。第二，以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程。支持大江大河大湖干流防洪治理、南水北调防洪影响处理、大中型水库建设以及蓄滞洪区围堤建设，加快完善防洪工程体系。第三，自然灾害应急能力提升工程。支持实施预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基层防灾工程，加强各级应急指挥部体系。第四，其他重点防洪工程。支持主要支流、中小河流、山洪沟治理和重点区域排涝能力建设，水文基础设施、小型水库工程

4、、病险水库除险加固及安全监测，海堤治理。第五，灌区建设改造和重点水土流失治理工程。支持灌区建设改造修复、东北黑土区侵蚀沟治理、丹江口水库水土流失治理，提高灌溉供水、排水保障能力和防灾减灾能力。第六，城市排水防涝能力提升行动。支持构建城市排水防涝工程体系，推动系统解决城市内涝问题。第七，重点自然灾害综合防治体系建设工程。支持开展地质灾害综合防治体系建设、海洋灾害综合防治体系建设、森林防火应急道路建设、气象基础设施建设。第八，用于东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。1万亿特别国债发行背景自2023年二季度以来，我国居民部门杠杆率始终保持在60%以上的高位区间，截至2023年二季度，我国居民部

5、门杠杆率已至63.5%,接近欧元区、日本的居民部门杠杆率水平，加杠杆空间有限。自2017年一季度起，中国非金融企业部门杠杆率持续在150%以上的高位区间运行。截至2023年二季度，中国企业部门杠杆率达到创纪录的167.8%,远高于美国企业部门杠杆率77.2%日本企业部门杠杆率117.10%和欧元区企业部门杠杆率100.60%,中国企业部门加杠杆空间已非常有限。2023年疫情之后，地方政府杠杆率持续攀升。截至2023年二季度，地方政府杠杆率已达历史峰值31.20%,较中央政府杠杆率多提升了3.8个百分点。在地方化债大背景下,地方政府不宜继续加杠杆。图：中央政府杠杆率最低，存在加杠杆空间金金n卡：

6、*篇”“*通过对比当前各部门杠杆率现状发现，居民杠杆率阶段性达峰、企业杠杆率已持续处于高位、地方政府债务风险承压，仅中央政府杠杆率与国际水平相比较低。因此，中央政府成为本轮加杠杆的主力，财政政策窗口期再度打开。03中央预算年中调整历史复盘第一次年中预算调整（1998年8月）增发IOOO亿元国债，分两年纳入国家预算，98年中央财政赤字扩大500亿元，99年500亿元由中央政府代地方政府举借，不列入中央预算。第二次年中预算调整（1999年8月）增发600亿元国债，其中300亿元由中央政府举借，列入99年中央财政预算，相应扩大中央财政赤字；剩余300亿元由中央政府代地方政府举借，不列入中央财政预算。

7、第三次年中预算调整（2000年8月）增发500亿元国债，全部纳入中央预算，相应扩大中央财政赤字。第四次年中预算调整（2007年6月）增发155万亿特别国债，不纳入当年中央预算，不涉及调整当年赤字，仅相应调整国债余额限额。第五次年中预算调整（2008年6月）设立700亿灾后恢复重建基金，此次预算调整不涉及当年赤字调整，从中央预算稳定调节基金中调入600亿元、从车辆购置税中调入50亿元、从政府性基金预算列收列支的彩票公益金中调入10亿元、从国有资本经营预算调入40亿元。第六次年中预算调整（2016年10月）不涉及赤字增加、预算收支总额增加，只调整了中央和地方的预算收支结构。地方一般公共预算收入上划

8、中央1780亿元，中央新增对地方税收返还1780亿元，两者相抵，地方一般公共预算收入总量不变。图：中央预算调整配套宽松货币政策2520m27tY41000亿七国ft.帽asoo忆七*字：年内除;5,三A*.2Ati17%MaZ4.微700亿文后t,/不二：916口”内建绐5次修用计2.16,Cf计2016.10/31.Z亨：年内“岛10*1500KX7.Y41S5)CNft.YfAH从I1年内5大“计126VM*52023W,-14.IOOOOfCttMfItKfMttItSOOO匕2.M人1W12B.if6004f1值.*t30O七七小字：此6gzo,OX干算3xZo-6666.一?!Kh-

9、W2芭-CHng3160023SKSACKor1o3ROTSK:frowOTSK?SKXT,uf-NKMNS12018TR,Os芭y百A苴二SG-WZO-GZg美件年4t4201344H*a+*簸*:1蒙3年全)aaAi2os*人k中小型存款工金总何；依值图：增发国债后GDP增速1W8MaM低点47%盾金分.10个月由值9.IS208/8/23.一500化无情，M1A7.5%W4t7个月Ib值932016/10/31.AMiW17B0fC赤字不t:ifGDPB,6Ufc-+MMA6.-A区间内K为通什90-R2OZZ7-Z2早.Zoz90-W0Z60-65ZZ工OZE工5Z9O-ZOZ60-9

10、0ZZ工SZEX8Z9G-yoZEOZazozW9MOZ6OZZTzE760OZ?80q1oozZ-WJZEO-WOZ90-500ZSI30WAOOZEzooz甲ZoOZ6M8Z24wozECH00Z90-666-ZEEGtMe中国：GOP:不发倚：方隼同比复盘发现，中央预算调整是明显的稳增长信号，同时，为对冲国债增发带来的流动性压力，央行往往会配套宽松货币政策，用降息降准等手段维持流动性合理宽裕。从政策效果看,除了2007年、2008年由于前期经济过热与世界金融危机爆发等原因未能达到预期提振效果，其余轮次年中预算调整均对GDP增速有明显提升。041万亿国债增发对经济的影响判断（一）提振基建投

11、资，今年GDP增速有望达5.2%临时增发国债资金涉及水利、城市建设、农林等相关领域,预计将提振2023年四季度和2024年基础设施建设投资。参考19982002年长期建设国债发行情况，当时6600亿元长期建设国债共带动银行贷款和其他社会资本形成投资约3.3万亿元，杠杆放大效果约为5倍。发改委投资副司长张建民指出“这些（政策性金融工具）项目的建设周期平均是三到五年”，以基建项目平均周期为4年计，则可拉动2023年4季度基建增量约1500亿元，2023年GDP增速或可触及5.2%o（二）流动性或受到冲击国债发行时会形成短期财政存款上收，将直接导致银行体系超储减少。同时，地方特殊再融资债券也在近期集

12、中发行，客观上对资金面形成“抽水”效应，因此特别国债发行短期内可能对流动性形成冲击。参考过往经验，央行大概率会通过释放流动性进行对冲操作，同时随着财政支出加快投放，流动性有望快速回流。（三）夯实经济基本面，支撑汇率长期稳定2023年海外持续加息背景下，人民币汇率较为承压。今年以来，央行采取了一系列措施来稳定汇率，包括发布汇率中间价、实施稳健货币政策、吸引外资等。这些政策的实施有助于保持人民币汇率的稳定，并增强国际市场对人民币的信心。增发国债后，货币政策仍会平衡流动性和汇率稳定的关系，并通过中央加杠杆夯实经济基本面，为汇率稳定提供更坚实的基础。051万亿国债增发重大意义展望（一）凸显稳增长决心，

13、提振市场信心年中甚至年底追加赤字并不多见,此前19982000年中央曾经采用这种方法在特殊时期加大逆周期资金调节。我国此前有过4次年中增发特别国债，基本上都促使了GDP在半年内企稳回升。此次特别国债增发传递了较强的稳增长政策信号，接下来预期中央有可能进一步采取偏扩张、偏宽松、偏刺激的财政政策。因此，预期2023年GDP有望达到5.2%,2024年GDP目标可能仍维持在5%左右。（二）优化财政与债务结构此次特别国债增发属于典型的“中央加杠杆”，这将有助于缓解地方财政收支压力，帮助地方政府集中精力化解债务。目前各部门仅有中央具有较大加杠杆空间，结合此次中央增扩赤字，预期未来中央政府在财政运行中权重提高，同时央地政府支出结构和债务结构有可能重塑。（三）突破赤字束缚，打开财政政策空间从2010年以来的政府目标赤字率来看，只有疫情期间的2023年达到3.7%,2010、2016、2017年为3%,其余年份均在3%以下。此次增发2023年国债IOOOO亿元之后，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，赤字率将由3%提高到3.8%左右，打破了3%的赤字束缚，为后续财政政策制定拓宽了空间，解放了思路。预计随着经济复苏,赤字率将逐渐回归3%左右，增发国债不会作为长期经济刺激手段使用。