哔哩哔哩港股上市分析.docx

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1、哗哩啤哩港股上市分析一、基本情况1、公司简介啤哩哗哩（又称B站）是一个中国年轻世代高度聚集的文化社区和视频平台，于2009年6月创建，其前身是视频分享网站MikUfar1S。哗哩哗哩早期是一个ACG（动画、漫画、游戏）内容创作与分享的视频网站，现已发展成为多文化圈层、全品类、全方位的在线娱乐世界。2018年3月28日，叶哩叶哩计划IPO定价为11.50美元/存托证券，整体募资规模4.83亿美元，于纳斯达克上市，交易代码为BI12019年8月，2019年中国互联网企业100强榜单发布,哗哩哗哩排名第73o2023年3月，哗哩叶哩在香港二次上市。叶哩叶哩以每股808港元的发行价，共计发行2500万

2、股公司Z类普通股，募集资金净额约198.7亿港元（行使超额配股权前）。如全额行使超额配股权，叶哩哗哩将发行375万股股份，获得额外募集资金净额约29.96亿港元。2023年6月28日，福布斯中国发布2023福布斯中国最佳雇主榜单，叶哩叶哩在列。2023年1月19日，2023年胡润中国500强发布，哗哩哗哩以价值1,990亿元人民币位列第61名。2023年3月，叶哩叶哩宣布将于香港联合交易所主板资源转换为双重主要上市，10月，哗哩叶哩正式成为在美国和香港双重主要上市的公司。2、股权结构啤哩啤哩股权架构最大的特点是红筹架构和VIE协议。图1哗哩叶哩股权架构红筹架构红筹是指在境外上市，境内经营的一种

3、股权架构。具体来看，哗哩哗哩创始人和高管在维京群岛上设立公司，选择维京群岛是因为此处设立公司流程简单，并且三无，即无需经营、无需交税、无需审计。由于维京群岛英文缩写为BV1这些公司也被称作BV1公司。由于BV1公司过于不透明，无法获得证券交易所的认可，需要新设立一个上市主体，因此下设了叶哩叶哩开曼公司。将设立地点选择在开曼，原因有以下两点：一方面，金融服务业是开曼群岛的主要行业之一，当地政府一直致力推动离岸金融服务业的持续发展。美国、新加坡、中国香港等多个国家与地区都允许开曼的公司上市；另一方面，开曼群岛于1978年获得的皇家法令规定永远豁免开曼群岛的缴税义务，因此开曼群岛完全没有直接税收，不

4、征收个人所得税、企业所得税、资本利得税等。叶哩叶哩开曼公司经由香港壳公司与中国境内实际业务公司连接。这样可以利用大陆和香港之间的税收优惠，将境内向境外分红时的税率从10%下降至5%。这样实现了境外上市、境内经营的股权架构上的搭建。VIE协议可变利益实体(Variab1e1ntereStEntitieSME)架构是指境外特殊目的公司通过其在中国的全资子公司以协议控制的方式控制一家从事外资受限业务的境内运营实体公司，从而实现境外特殊目的公司对该境内运营实体的财务并表，并得以在境外融资上市的运作模式。V1E简单来说就是通过协议控制而非通过股权控制。具体来看，指境外上市实体与境内运营实体相分离，境外上

5、市实体在境内设立全资子公司，该全资子公司并不实际开展主营业务，而是通过协议的方式控制境内运营实体的业务和财务,使该运营实体成为上市实体的可变利益实体。V1E最基本的构成要素包含顶层境外公司，多在英属维京群岛(BVI)、开曼群岛等低税负地区；中间层香港公司(非必须)；境内(WoFE)以及通过协议进行控制的V1E公司。在该架构中，BV1公司属于完全的外资上市实体；WOFE是境内大部分业务的运营实体，通过相关协议条款对V1E企业拥有绝对控制权，可获得VIE企业的全部利润，并将利润以股息红利等形式返回BVI并最终回馈给投资者；二V1E企业作为国内名义上的运营主体，属于完全的内资企业，往往拥有某些外资禁

6、入行业的相关资质，在啤哩啤哩案例中，此资质为互联网影视牌照。3、商业模式B站努力打造一个集二次元内容、PUGV、OGV与直播为一体的综合视频娱乐平台，其商业模式是以用户为核心，通过内容吸引用户，通过社区留住用户，围绕用户喜好提供优质内容，进而刺激用户消费，以此进行商业化。客户细分Z侵代,（IF2010）I客户关系同户像:皖金M户什力”攵数横分内.H用户*电*遣什*的小KtJt1ut升修荐内立8*姓入34住与种文化：BM4iiM4iM4入n,喝外，丹文化X园岭用户,B41*H1ftAt,1的豆动11.生“这一，网户的疑令员价值主张核心资源KJK4（4/。育）5,OOO万4188.5万市值（港元）

7、泣4.1825亿市值/收入测试市值（港元）40亿33.508亿最近一个经审计财政年度收入港元）5亿4.1885亿市值/收入/现金流量冽试市值（港元）2雨16.754C量近一个经审计财政年度收入（港元）5亿41885亿前3个财政年度营业现金流入（港元）1亿8377万管理层及拥巨权连续性至少最近三年不变已发行股本公众持有量25股东物量（A）300前三名公众股东特股比（%）1/3资料来源：小组成员整理港股上市流程O1递表确定上市日期之后，拟上市公司递交上市文件予联交所，提出上市申请并预约暂定聆讯日期，这一阶段通常耗时3到6个月。02聆讯上市委员会审阅新上市申请，确定申请人是否适合进行首次公开招股。上

8、市委员会的职能主要包括：（1）上市审核职能；（2）上市审查并监督上市部工作；（3）批准新股上市巾请以及规则豁免巾请；(4)通过、更改或修改上市部以及上市委员会的决定；(5)提供政策咨询，批示重要政策及上市规则修订。上市聆讯时间没有确切时间，取决于保荐人对联交所相关问题的回复时间和质量。通过聆讯则说明申购招股日将近，公司着手准备账户和资金。03路演聆讯结束，上市申请获得批准后，发行人与保荐团队、财经公关配合开始一系列的股票发行宣传工作，具体包括向准投资者介绍公司的业绩、产品、发展方向、投资价值，并且回答投资者相关问题等，耗时一周左右。04招股香港IPO公开发行股份的分配包括国际配售和公开认购两个

9、部分,视回拨机制及股份重新分配机制酌情调整，通常分别占最终总新股发行数量的90%和10%左右。回拨机制的大体规定如下：认购总量达到1550倍之间，从国际配售回拨，最高使公开发售量达到总量的30%;认购总量达到50100倍之间，从国际配售回拨，最高使公开发售量达到总量的40%;认购总量达到IOO倍以上，从国际配售回拨，最高使公开发售量达到总量的50%o值得一提的是，许多发行人会选择引入基石投资者，在首次公开招股时优先配售其部分股份。这一阶段耗时3到7天，发行人在此期间会根据市场情况以及投资者的认购意向确定最终的发行价，同时全面披露招股书。05公布中签结果招股结束后7天左右，发行人会通过港交所发布

10、配售结果告知投资者，最终定价、公开发售认购超额倍数、国配部分超额倍数、是否投出绿鞋、基石拿货占比等信息。06暗盘上市即不通过港交所交易系统撮合，直接在券商内部系统实现报价撮合的场外交易，于新股上市前一个交易日收盘后进行。其目的是给投资者再次选择的机会。07正式交易成功定价及分配股份后，公司股份便会在香港联交所上市及进行买卖，股价开始产生波动。承销团通常会指定的某一个或多个承销商作为稳定市场经纪人,负责在公司股价低于IPO价格时买入公司股票，来维护上市后既定时间内股价表现的稳定性。图5港股上市流程资料来源：联交所上市规则2、港股上市动因美国市场的冲击O1做空狙击一一VIE架构风险VIE架构使中概股跨越了国内政策对海外上市的限制，但该架构本