2023年12月中央经济工作会议全面解读部署加大调控力度以进促稳.docx

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1、中央经济工作会议全面解读，部署加大调控力度，以进促稳12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。本次中央经济工作会议紧紧围绕12月8日政治局会议精神而展开。公报第一部分总结今年工作和成绩,阐述存在的困难和挑战，并总结了做好新时代经济工作的规律性认识；第二部分阐述明年工作的总体要求和宏观政策基调；第三部分部署了九方面重点工作；第四部分讲了工作要求。总体看，会议对国内经济形势的担忧依然较多，对国际环境的担忧略有减轻。会议重申了坚持改革开放和以经济建设为中心，要求“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”，有利于稳定各方面对基本政策的预期。会议政策基调相对积极,重申“稳中求进”，将“稳字当头

2、”调整为“以进促稳、先立后破”，突出了“进”和“立”。为巩固和增强经济回升向好态势，会议部署继续加大宏观调控力度。公报相对平实，没有提出新概念，作出新的重大判断，体现了基本政策的连续性和稳定性。（参12月13日FOST热点跟踪“中央经济工作会议公报解读”）（-）关于困难和挑战会议表示“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战”，提到的“困难和挑战”“主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。”去年12月的中央经济工作会议提到“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，

3、外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。”相比之下，今年，没有提到“供给冲击”，而是改为“部分行业产能过剩”，这说明供给侧修复比较快，而且迅速出现了产能过剩的问题。公报重申了需求不足和预期偏弱,今年4月政治局会议曾表示“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”。会议提到“风险隐患仍然较多”，这个表述一方面说明防风险工作取得了进展，另一方面说明工作仍然需要继续推进。会议提到“国内大循环存在堵点”，应该主要指各种地方保护和市场分割问题。会议提到“外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，这个措辞比去年“外部环境动荡不安”的措辞缓和一些，体现了对外部环境的判断有所调整。（二）关于对工作规律

4、的认识公报论述了“近年来”“深化了新时代做好经济工作的规律性认识”，包括“五个必须”。其中，第一个“必须”强调了高质量发展，要求“实现质的有效提升和量的合理增长”，隐含了必须保持必要增速的意思。第二个“必须”强调了供给侧和需求侧协同发力，强调“内需主动力”。第三个“必须”强调“依靠改革开放增强发展内生动力”，这一点在当前形势下予以强调是相当必要的，有利于稳定各方面对改革开放的预期和信心。第四个“必须”强调安全。第五个“必须”当中强调“聚焦经济建设这一中心工作”，这是重申“以经济建设为中心”，也有利于稳定各方面的预期。需要说明的是，2018年以来，每年的中央经济工作会议都总结了经济工作的规律。（

5、三）关于明年经济工作的总体要求关于总体要求的部分，与8日政治局会议公报相关内容完全一致。对比今年7月24日政治局会议公报，本次会议继续强调坚持稳中求进工作总基调、贯彻新发展理念、全面深化改革开放等内容，增加了“推动高水平科技自立自强”的要求，体现了对科技发展的重视，尤其是“自立自强”预示着对国产替代的大力支持。与7月份政治局会议一致，本次会议继续要求“加大宏观调控力度”。之所以要继续加宏观调控力度，原因在于高层认为“我国经济恢复仍处在关键阶段。国家主席在6H党外人士座谈会上提到了这个判断。会议新提出“三个统筹”。其中,统筹城乡发展是相对新的表述，背景是国家主席今年多次到地方调研时提到了这一点。

6、会议要求“切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期“。“切实”二字说明当局认为这三方面工作抓得不实，接下来，要进一步抓实抓细、落地见效。会议要求“巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。关于“量的合理增长”，我们预计明年GDP增速目标仍在“5%左右”。会议要求“增进民生福祉，保持社会稳定”，对应的是共同富裕、国家安全等工作。（四）明年宏观政策基调在2023年、2023年连续两年提出“坚持稳字当头、稳中求进,后，本次会议将宏观政策总要求变为“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。对比来看,“稳中求进”继续保留；“稳字当头”变为“以进促稳、先立后破”，表明在“稳

7、”的基础上更加强调“进”和“立”。结合国家主席过往表述以及上下文看，所谓“稳”就是要稳住经济运行，确保增长、就业、物价不出现大的波动，确保不出现区域性系统性风险，确保社会大局稳定；所谓“进”就是“在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取“，就是在“以科技创新引领现代化产业体系建设”上取得新突破，就是在“重点领域改革”和“高水平对外开放”取得新进展。“先立后破”的要求是在“双碳”工作中提出，现在外延成为经济工作的总体原则意味着在新事物还未发展成规模前，不能盲目抛弃传统产业和旧动能，这其中也包括房地产行业等。会议提出“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，将逆周期放在跨周期前面来提，表明“逆周期”政

8、策优先级有所提高，这也呼应了上文“加大宏观调控力度”的表述。我们认为,逆周期调节的主要任务是促进经济进一步修复，并着力解决有效需求不足、部分行业产能过剩等问题；跨周期调节的任务是开启新一轮增长周期。（五）关于宏观政策财政方面，“适度加力”的措辞说明明年财政政策加力幅度会相对审慎。去年12月会议的提法是“要加力提效”，今年初安排赤字率3%,10月追加到3.8%,其中包括为明年安排的0.4个百分点Q我们预计明年赤字率在3%左右，同时,为控制债务风险，预计专项债发行规模相对稳定，继续推动化债工作，努力盘活存量资产。关于“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”，我们预计，明年符合条件的城中村改造项目

9、有望纳入专项债支持范围。“落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展,，表明明年减税降费重点在于落实已有的政策，主要就是将提高相关行业企业研发费用税前加计扣除比例作为制度性安排长期实施，将涉及小微企业和个体工商户的到期税费优惠统一延续到2027年底。货币方面，总体要求是“灵活适度、精准有效”，去年会议的提法是“精准有力”。会议提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。这是一个新的提法，应该是央行对货币金融运行规律的新认识。当中,主要是增加了“价格水平”和“预期目标”。按这个新提法，当经济增速低和物价水平低的时候，社融和货币供应量增速会相应放缓，这实际上变成

10、了顺周期调控，不是逆周期调控。就明年看，经济增长和物价水平预期目标很可能和今年基本相同，因此，明年社融和货币供应量的增速目标也应该和今年大体相当。公报要求“盘活存量、提升效能”。这是落实中央金融工作会议的部署。我们预计，信贷资产证券化、不良贷款处置、RErrS发行等工作力度会加大;房地产贷款当下不是要压、而是要保，城投贷款控减力度取决于化债工作力度，基建融资仍然需要确保，加码“减法”的空间有限，优化信贷结构的主要抓手可能是在五大领域多做“加法”。信贷规模和结构考核是导致一些金融资源低效配置的重要原因，未来，应尽量减少下达各类指标Q国企占用大量金融资源，需要盘活，专项债和相关项目信贷也需要协同盘

11、活。明年,金融监管部门可能会在盘活存量和安排增量上进行统筹，从而可能影响新增贷款额度。（参11月30日FOST专题报告“盘活低效金融资源政策回顾与展望”）在结构性要求上，会议要求“引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。”此前，中央金融工作会议要求“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。”相比之下，经济工作会议没有提到养老金融。会议重申“促进社会综合融资成本稳中有降”。这预示着明年仍可能继续降息，并继续压缩金融机构收费和利润。会议重申“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定J这是一贯的立场。从当下看，央行明确表示人民币汇率已经超调，

12、目前中间价明显强于即期价，这些都说明当局希望人民币适当走强一些。会议强调“宏观政策取向一致性”，与近年来宏观政策各自为政、效果不好有关。以去产能为例,地方政府为了经济增长、财政和就业考虑，对本该去产能的企业给予各种政策支持，落后产能长期难以退出，造成全国层面的产能过剩和物价通缩。在接下来的去产能工作中，如果能加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，去产能的政策效果将事半功倍。会议要求“把非经济政策纳入宏观政策一致性评估”，体现了以经济建设为中心的原则。当然，在实践当中，政治、社会、文化、外交等领域的工作隶属不同部门，政策协调的难度比较大，可能需要中央和各地党委出面协调。会议

13、继续要求“加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论”，这预示着有关经济形势与政策的舆论管理将进一步加强。（六）关于九方面重点工作（1）科创和产业现代化会议将科技创新和现代产业体系建设放在重点工作的第一位，相关政策力度会进一步加大。会议提到数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等行业，重点明确。（2）扩大内需会议将扩大内需列在第二项，提出“激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”，这点明了扩大内需的方向，即瞄准有潜能的消费领域扩大投资、形成有效供给，并通过政策刺激激发消费需求的释放。我们预计，消费方面，要继续落实今年7月国办关于恢复和扩大消费的措施，继续

14、促进居民收入增速与经济增长基本同步。投资方面，公报提出“以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新”，预示着明年当局将大力推进传统产业绿色低碳转型和技术改造升级，这有利于支撑制造业投资的增长，有利于倒逼落后产能的退出。公报提出“发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能,，点出了国家重大战略任务的发力方向，预示着中央预算内投资规模将进一步增加。公报提出“实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设”。近期，当局刚刚印发关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见，明年该政策将落地实施，有可能在价格改革

15、方面出台配套政策,以吸引民间投资进入。（3）推进重点领域改革会议将改革列为第三项工作，要求“谋划进一步全面深化改革重大举措”。关于民营经济，公报重申了“两个毫不动摇”，并提出“在市场准入、要素获取、公平执法、权益保护等方面落实一批举措”，接下来具体政策力度有待观察。国企方面,公报提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力”。今年7月18日张国清主持召开全国国有企业改革深化提升行动动员部署电视电话会议，国企改革深化提升行动方案已经明确，新一轮国企改革拉开帷幕，重点包括：（1）完善国企考核评价机制，强化科技创新和成果转化应用。（2）优化国有经济布局结构，发展壮大新兴产业，

16、加快传统产业转型升级。（3）强化国企在能源、资源、粮食等重点领域布局。（4）健全以管资本为主的国资监管体制，推动国企提升公司治理现代化水平、构建新型经营责任制、健全收入分配机制、完善市场化运营机制。（5）全面加强国企党的领导和党的建设（参8月12日FOST热点跟踪“重点改革方向清晰、思路连续稳定”）。公报提出，要“谋划新一轮财税体制改革”。据观察，M税改革目前官方尚没有提出新思路。我们认为,近些年，我国财政政策的潜在空间正在快速消耗，主要原因就在于建设型财政对经济增长的拉动效率很低。在债务迅速攀升的背景下，财政体制改革已不能再拖延，财政支出要从建设型财政转向公共财政，减少上项目的支出，更多支持教育、医疗、托幼养老、就业等公共服务（参10月25日FOST热点跟踪,“增发万亿国债，力保明年GDP增长5%左右”）o（4）扩大对外开放公报提到的第四项重点工作是