【医疗研报】医药行业2023年中期策略：以创新破卷以成长而立-20230722-山西证券_市场营销.docx

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1、山西证券XrSHANXISECURfT1ES证券研究报告医药2023年中期策略领先大市A(维持)2023年7月22日医药板块近一年市场表现以创新破卷，以成长而立行业研究/行业中期策略投资要点:10%-20-IIIII112227220922/1123/01234)323/05医药沪深300首选股票评级600557.SH康缘药业买入-A600329.SH达仁堂买入-B688212.SH澳华内镜增持-B003020.SZ立方制药增持-B000915.SZ华特达因买入B资料来源：最闻相关报告：【山证医疗器械】行业政策点评-大型设备配置规划调整，数量提升，需求将获得释放2023.7.13【山证医疗器械

2、】【山证新股】软性内窥镜专题报告：国际巨头垄断下，国产软镜的破局之路2023.2.25分析加魏赞执业登记编码：S076052203(XX)5邮箱：weiyun2023H1指数下跌，估值处于历史低位。上半年医药板块指数下跌6.72%,跌幅大于沪深300指数5.55个百分点。医药流通、中药、化学制剂上半年分别上涨10.99%、9.08%和3.61%,CXO、医疗服务、医药零售板块上半年分别下跌27.93%、16.78%、16.43%,表现最弱。申万医药指数整体估值(TTM)为26.92倍，相对沪深300溢价率为130.4%,位居历史十年分位数的12.82%,医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位

3、数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗服务、生物制品、医疗器械的估值水平最低，中药板块位居历时十年分位数50.53%,估值水平在各子板块中偏高。医药制造业1-5月利润率水平有所下降。2023年15月，医药制造业累计实现营业收入10324.2亿元，同比减少3.8%,实现利润总额1415.5亿元，同比下降21.9%。根据数据计算，1-5月医药制造业利润率13.71%,毛利率42.63%,营业费用率18.03%,管理费用率6.39%,与2023年同期相比，分别-2.21、+0.98、+2.1K+0.74个百分点。从年度数据看，2023年医药制造业累计营业收入相比较于201

4、9年增长21.76%,三年营收CAGR为6.78%。对比2012-2019年营收CAGR1I.86%,近三年医药制造业收入增速显著下降。2023年医药制造业累计利润总额相较于2019年增长37.48%,三年利润CAGR为11.19%o对比2012-2019年利润CAGR21.68%,近三年医药制造业利润增速显著下降。今年1-5月，医药制造业累计出口交货值841.6亿，同比减少34.7%,但相较于2019年1-5月增加37.6%。医疗机构的诊疗活动正在恢复。今年1-3月，医疗机构累计总诊疗人次数158,786.10万人次,同比去年小幅下降0.34%,但与2019年同期相比,下降21.89%o1-

5、3月，出院人次数7077.2万人次，同比去年增长16.19%,同比2019年增长14.47%。医院的病床使用率情况看，今年3月为79.9%,比去年同期上升7.2pct,与此去年3月数据相比,下降5.Ipcto以创新破卷，以成长而立。2023年上半年，产业向上的确定性并没有发生改变，供、需、支付三方的政策具备延续性，部分措施趋向纠偏变得更加合理化。供：集采使仿制药企业的集中度得到进一步提升。进入集采下半场，能够穿越集采周期的仿制药企业，已经用进化破卷，逐步发展出新的成长曲线。创新药企业在CDE多个技术指导原则或者研发指导原则下，立项更加谨慎，创新质量更高。需：深度老龄化带来求医用药的刚需，疫情后

6、医疗机构的就诊秩序正在恢复，行业巨大的总量增长并没有停滞，结构性山西证券股份有限公司SHANXISECURITIESCO.,1TD.目录1 .医药板块行情回顾61.1 上半年指数下跌6.72%61.2 医药板块估值处于历史低位水平62 .产业发展逐雌入新阶段72.1 医药制造业利润率水平出现回落72.2 40%统筹地区实现医保DRG/DIP实际付费92.3 医疗机构诊疗活动正在恢夏112.4 集采进入下半场，产业升级已在路上122.5 国谈续约价格政策趋于友好143 .投资策略：以创新破卷，以成长而立153.1 中药:药材价格持续上涨，中成药集采开始153.2 创新药更加精进173.3 医疗器

7、械：集采影响趋于淡化，关注国产替代与创新213.4 CXO：估值回落底部逐步显现244 .重点个股推荐254.1 立方制药（003020）：具备渗透泵控释制剂平台优势，新品上市即将放量254.2 澳华内镜（688212）：AQ-300上市，国产软镜龙头三级医院突破在即254.3 华特达因（O（X）915）：聚焦医药主业，持续扩充儿药产品线264.4 康缘药业（600557）：产品储备丰富，研发投入持续增长274.5 达仁堂（600329）：调架构、降成本，推动三核九翼战略落地285 .风险因素.29图表目录图1：上半年医药板块涨跌幅6山西证券股份有限公司SHANXISECURITIESCO.,

8、1TD.图2：上半年医药子板块涨跌幅6图3：近十年医药板块估值、估值溢价率和历史十年分位数水平7图6医药制造业近十年的营业收入和同比增幅8图5：医药制造业近十年的利润和同比增幅8图6：近十年医药制造业期间费用率情况8图7：近十年医药制造业毛利率、净利率概况8图加近十年累计出口交货值情况9图%医保基金当期收支结余情况10图10:医保基金年末滚存结余情况10图Ih近十年医保基金收支情况10图12：近十年职工医保基金收支情况11图13：医疗机构总诊疔人次和同比变化12图14：医疗机构出院人数及同比变化12图15,医疗机构总诊疗人次（按月）和病床使用率12图16：过评+原研、非过评用药量市场占比13图

9、17：集采品种行业集中度变化13图18：中选品种最多的10家上市药企研发支出占比14图1%2010年以来成都中药材价格指数走势15图20,近两年成都中药材价格指数走势15图21：20182023年CXO板块周转和资本开支情况24图22，20182023Q1CXO板块毛利率、净利率情况24图2320182023CXO板块合同负债均值（百万元）24图24：单季度净资产收益率（摊薄整体法，%）24山西证券股份有限公司SHANXISECURITIESCO.,1TD.表1：医药子板块估值、估值溢价率和估值历史十年分位数6表2：2023-2023H1获批中药新药16表3：近年中成药集采概况17表力最近1年

10、获批上市的国产新药18表5：2023H1申请上市的国产1类新药（已获批除外）19表6：2023年以来开展头对头III期试验的国产创新药21表7：“十四五”大型医用设备配置规划数22表8:大型医用设备配置“十四五”规划前后对比22表9：甲类大型医疔设备管理目录（省级卫生健康委负责配置管理）22表10:乙类大型医疗设备管理目录（省级卫生健康委负责配置管理）23表Ih重点股票业绩预测281 .医药板块行情回顾1.1 上半年指数下跌6.72%年初至今医药板块指数下跌6.72%,沪深300指数下跌1.17%,医药板块跌幅大于沪深300指数5.55个百分点。从各子板块情况来看，医药流通、中药、化学制剂上半

11、年分别上涨10.99%、9.08%和3.61%,为收益前三子板块。CXO.医疗服务、医药零售板块上半年分别下跌27.93%、16.78%、16.43%,为表现最弱子板块。图I：上半年医药板块涨跌幅图2：上半年医药子板块涨跌幅医药生物（申万）-行情图8100%6XV%4XX）%2XX%oxm-K例牛.捌中乃）一沪潭300400%60ooIoxnK资料来源：Wind,山西证券研究所，数据截至20230630资料来源：Wind,山西证券研究所，数据截至202306301.2 医药板块估值处于历史低位水平截至6月300,申万医药指数整体估值（TTM）为26.92倍，相对沪深300溢价率为130.4%,

12、位居历史十年分位数的12.82%,医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗服务、生物制品、医疗器械的估值水平最低，中药板块估值水平偏高。表1：医药子板块估值、估值溢价率和估值历史十年分位数代码名称市盈率（TTM）相对沪深300溢价率估值历史十年分位效0300.SH沪深30011.68-28.29801150.SI医药生物（申万）26.92133.70%12.82801156.SI医疗服务（申万）27.30107.42%0.04801152.SI生物制品（申万）24.2384.73%2.968OU53.SI医疗器械（申万）21.5

13、8130.44%12.08代码名称市盈率（TTM）相对沪深300溢价率估值历史十年分位数851511.SI原料药（申万）26.50126.85%14.73801151.SI化学制药（申万）32.90181.63%18.41801154.SI医药商业（申万）18.8161.02%32.24801155.SI中药H（申万）31.05165.80%50.53资料来源：Wind,山西证券研究所，数据截至20230630,*中药饮片受ST康美影响较大，暂不计入图3：近十年医药板块估值、估值溢价率和历史十年分位数水平资料来源：Wind,山西证券研究所，数据截至202306302 .产业发展逐步进入新阶段2

14、.1 医药制造业利润率水平出现回落根据国家统计局数据，2023年15月，医药制造业累计实现营业收入10324.2亿元，同比减少3.8%,实现利润总额1415.5亿元，同比下降21.9%。根据数据H算，1-5月医药制造业利润率13.71%,毛禾U率42.63%,营业费用率18.03%,管理费用率6.39%,与2023年同期相比，分别221、+0.98、+2.1K+0.74个百分点。医药制造业利润率与2023年12月数据相比，下降1.02个百分点。与2019年5月数据相比，上涨0.94个百分点，利润率的增加与期间费用水平下降有关。从年度数据看，2023年医药制造业累计营业收入相比较于2019年增长21.76%,三年营收CAGR为6.78%对比2012-2019年营收CAGRII.86%,近三年医药制造业收入增速显著下降。2023年医药制造业累计利润总额相较于2019年增长37.48%,三年利润CAGR为11.19%。对比2012-2019年利润CAGR21.68%,近三年医药制造业利润增速显著下降。图6：近十年医药制造业期间费用率情况图7：近十年医药制造业毛利率、净利率概况资料来源：国家统计局，Wind,山西证券研究所资料来源：国家统计局，Wind,山西证券研究所2023年1-12月医药制造业累